深度报告-20221017-安信证券-紫燕食品-603057.SH-餐桌卤味第一股_渠道+供应链助力门店全国布局_35页_2mb

紫燕食品总结

核心内容

紫燕食品是中国餐桌卤味行业的龙头企业，深耕卤味熟食领域超过30年，现已在全国开设超过5300家品牌连锁店，拥有多个子品牌，如紫燕百味鸡、卤江南等。公司通过完善的渠道和供应链体系，加速全国市场布局，推动行业集中度提升。

主要观点

• 行业趋势：餐桌卤味消费以红肉为主，注重口味和质量，消费刚性较强；休闲卤味以禽类为主，注重口感和品牌，消费场景多为休闲时间。
• 市场前景：供需两旺背景下，餐桌卤味行业具备广阔增长空间，未来行业集中度将提升，有望出现平台化企业。
• 产品布局：公司以鲜货产品为主，预包装产品加速成长，形成“双大单品”策略，即夫妻肺片和百味鸡，带动公司营收增长。
• 渠道模式：以经销为主，同时拓展电商、商超、团购等渠道，形成两级销售网络，加快门店扩张速度。
• 供应链体系：建成五大中心工厂，实现全国产能覆盖，冷链配送保障产品新鲜度，信息化建设优化供应效率。
• 财务表现：公司营收稳步增长，但2021年毛利率受成本上升影响有所下降，预计2022-2024年收入将分别达到35.7/44.5/53.8亿元，净利润分别为2.44/4.03/5.19亿元。

关键信息

产品矩阵

• 鲜货产品：主要营收来源，占比约88.07%（2021年），包括夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等，其中夫妻肺片和百味鸡贡献主要收入。
• 预包装产品：增速超过70%，成为增长新亮点，公司正在布局预制菜赛道，推动产品多元化。

渠道布局

• 销售模式：以经销为主，辅以直销，同时拓展电商、商超和团购渠道。
• 加盟模式：2014年开放加盟，2016年调整为“公司——经销商——终端门店”的两级网络，提升经销效率。
• 渠道政策：制定多种返利政策，促进经销商和门店积极性，2021年返利占营收比例达7.17%。

供应链建设

• 产能布局：建成五大中心工厂（宁国、武汉、连云港、济南、重庆），实现全国覆盖。
• 冷链物流：保障产品新鲜度，提升配送效率。
• 信息化建设：优化供应链管理，提升整体运营效率。

财务分析

• 营收增长：2020年主营收入为2613亿元，预计2022-2024年收入分别为35.7/44.5/53.8亿元。
• 毛利率：2021年毛利率有所下降，但预计随着产能提升和成本控制，未来毛利率将逐步回升。
• 净利润：预计2022-2024年净利润分别为2.44/4.03/5.19亿元，净利润率逐步提升。

投资建议

• 评级：首次评级给予增持-A评级，6个月目标价34.20元，对应2023年35XPE。
• 成长性：公司凭借品牌力和渠道扩张，有望享受行业集中度提升带来的红利，未来增长潜力大。
• 风险提示：疫情反复、加密开店对同店收入的影响、成本上行超预期。

财务数据表

盈利和估值表

交易数据表

股价表现

• 相对收益：1M 105.7%，3M 108.8%，12M 117.97%
• 绝对收益：12M 103.96%

总结

紫燕食品凭借强大的品牌力和完善的渠道与供应链体系，成为餐桌卤味行业的龙头企业。未来，随着行业集中度提升和全国化布局加速，公司有望享受增长红利。投资建议为增持-A，目标价为34.20元，但需关注疫情反复、加密开店对同店收入的影响及成本上行风险。