深度报告-20230223-华安证券-紫燕食品-603057.SH-优门店模型_强供应链基础_餐卤龙头紫燕翅展全国_36页_2mb

报告摘要

紫燕食品总结

核心内容

紫燕食品是一家以佐餐卤制食品为主营业务的全国性熟食连锁企业，凭借其成熟的门店模型、强大的供应链体系以及积极的扩张策略，在佐餐卤味市场中占据领先地位。公司通过“公司—经销商—终端加盟门店—消费者”的两级销售网络，实现了快速且低成本的扩张。截至2022H1，公司在全国20个省、自治区拥有超过5300家门店，门店数量位居佐餐卤味品牌之首。

主要观点

产品定位与市场表现
紫燕食品主销产品为以禽类、畜类、蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品，主要应用于佐餐消费场景，产品标准化程度高，品质保障强，且具备良好的品牌影响力。2018-2021年，公司营业收入CAGR约为15.6%，门店数量CAGR超20%。2021年，公司营收达30.92亿元，其中夫妻肺片作为核心单品贡献营收约9.33亿元，占比30.6%。
行业前景与竞争格局
佐餐卤制品市场规模约1792亿元，休闲卤制品市场规模约1504亿元，整体卤制品行业市场规模超3000亿元，行业集中度较低，CR5不足5%。随着消费者对便捷、高品质食品需求的提升，佐餐卤味市场有望继续扩容，市场份额向头部品牌集中。
销售模式与供应链优势
公司采用以经销商为主的销售模式，经销商承担门店拓展与监督管理职责，同时通过规模化采购、集中化生产、成熟冷链配送体系保障产品供应与质量。公司拥有五大生产基地，总产能达73200吨，IPO募投项目将新增约19000吨产能，计划建设海南生产基地，进一步优化产能布局。
未来扩张与盈利预测
公司预计未来门店数量可突破12000家，目前仍有约一倍的增长空间。假设未来每年净增门店1000家左右，公司有望在5-7年内实现门店数量扩张目标。盈利预测显示，2022-2024年公司营业总收入预计分别为34.3亿元、41.9亿元、50.1亿元，归母净利润分别为2.7亿元、4.2亿元、5.6亿元，EPS分别为0.65元、1.03元、1.36元。当前PE分别为46倍、29倍、22倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

门店模型与加盟商吸引力
紫燕门店标准化程度高，投资回报期短（通常2年以内），初始投资不超过18万元，且具备较强的盈利能力与稳定性。公司门店主要分布在社区、农贸市场等区域，加盟商毛利率约30%，净利率约10%。
供应链与成本控制
公司通过规模化采购、集中化生产基地建设、冷链物流体系，有效控制成本并保障产品质量。2021年，公司总产能达73200吨，IPO募投项目将再增加19000吨产能，未来总产能可达92200吨。
财务指标与估值
2021年公司营业收入为3092百万元，归母净利润为328百万元。预计2022-2024年营业收入分别为3433百万元、4192百万元、5008百万元，归母净利润分别为269百万元、425百万元、562百万元。当前PE（TTM）为46倍，预计未来PE将逐步下降。
风险提示
门店扩张不及预期、原材料成本大幅上升、行业恶性竞争、食品安全问题。