20250825-国盛证券-零跑汽车-09863.HK-中报业绩优异_规模效应持续释放_未来可期_5页_1mb

零跑汽车（09863.HK）半年度扭亏为盈及未来展望

半年度表现：

• 业绩亮点：2025年Q2实现收入142.3亿港元（同比增长165%），交付量13.4万台（同比增长152%）。毛利率达13.6%（Q2同比提升10.8pct），半年度毛利率14.1%，创历史新高。
• 扭亏为盈：上半年首次实现盈利，净利润转正，盈利性超预期。财报指引2025年盈利预测上调至5-10亿港元，并将2025年销量目标从50-60万台提升至58-65万台。

产品与渠道：

• 销量增长：得益于B10热销、C系列升级及新车型B01上市，7月月销量已达5万台。Q3预计销量17-18万台。
• 新产品周期强劲：B05、D系列等即将推出，计划2026年销量目标挑战100万台。
• 渠道扩张：上半年覆盖286城市、806家销售门店，计划年内新增覆盖60个县域，提升城市覆盖至90%。

国际化与战略合作：

• 海外拓展：上半年出口20375台，海外销量居中国新势力第一。计划2026年前在欧洲设立本土化生产基地。
• 本地化生产：与Stellantis合作在马来西亚组装C10，加速海外市场布局。
• 零部件外供与合作：电池包外供宁德时代等，并与中创新航合资成立电池公司；与一汽合作开发车型。

未来展望与投资建议：

• 高速增长预期：2025-2027年预计销量60/101/131万辆，收入653/1144/1528亿元，净利润率从1.6%提升至7.3%。
• 估值维持：给予1214亿港元目标估值，目标价91港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 新车型销量不及预期
  • 海外市场拓展困难
  • 价格竞争激烈
  • 自动驾驶进展延迟

财务预测摘要：

• 其他财务指标：ROE从负转正，资产负债率上升后回落，期间费用率有效控制。

图表核心信息（加密文本替代）：

1. 销量预测：未来五年销量快速增张，2026年起进入规模化阶段。
2. 盈利趋势：毛利率与净利润率稳步提升，2025年起实现持续盈利。
3. 估值路径：P/S与P/E持续下行，反映市场对零跑成长性的信心增强。

分析师总结：中国造车新势力零跑在战略与销量驱动下加速转型，逆市实现盈利能力突破，未来成长确定性增强，重点关注其“全球化+本土化”双轮模型及产品周期演进。