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零跑科技 (9863.HK) 总结

核心内容

零跑科技是中国领先的智能电动汽车公司，具备全域自主研发能力，涵盖电驱系统、电池系统、自动驾驶系统及智能座舱系统等核心领域。公司致力于通过垂直整合模式降低采购成本，形成成本优势。其产品主要聚焦于价格区间在人民币15万元至30万元的中高端新能源汽车市场。

主要观点

• 产品力越级：零跑科技旗舰SUV C11提供22项自动驾驶功能，是同价位区间电动车型中最丰富的组合之一。公司计划成为全球首家在量产车型上采用CTC技术的新兴电动车公司，以减少电池系统零部件数量并提升续航里程。
• 产品组合丰富：自2019年以来，公司已推出四款纯电动车型，包括轿车、SUV、微型车和轿跑。公司计划于2025年底前推出七款全新车型，涵盖多种尺寸及增程式版本。
• 经营表现：公司收入在2019-2021年间快速增长，从1.2亿元增至31.3亿元。交付量从2019年的1,037辆增至2021年的43,748辆，但销售成本也同步上升，导致毛损扩大，毛利率仍为负。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，研发费用占总收益比重从2019年的306.4%降至2021年的23.6%，显示公司正逐步实现技术积累与产品优化。
• 财务状况：截至2021年末，公司持有现金及现金等价物43.4亿元，但三年累计归母净亏损超过48亿元，尚未盈利。

关键信息

行业前景

• 中国新能源汽车市场在2021年达到增长拐点，渗透率预计从16.0%提升至2026年的50.1%。
• 中高端新能源汽车（售价15-30万元）将成为增长最快细分市场，预计2021-2023年间销量从121万辆增至521万辆，复合年增长率达34%。
• 2026年该价格区间将占新能源汽车总销量的49.1%，成为市场增长主要驱动力。

估值水平

• 公司按全球公开发售后11.43亿股计算，市值区间为548.5-708.5亿港元。
• 2021财年市销率约为15.0-19.4倍，远高于行业平均水平（约5.2倍），估值偏贵。

申购建议

• 综合评分60分，评级为“中性”。
• 公司作为造车新势力头部企业，拥有技术优势与产品力，但尚未盈利且销售成本高，叠加近期港股新能源车板块表现低迷，投资者可于上市后持续关注。

稳价人往绩

• 此次稳价人是摩根大通，2022年初至今参与保荐2个项目，首日表现0涨2跌，显示稳价人表现不佳。

市场氛围

• 2022年第三季度港股IPO节奏加快，但市场情绪整体悲观，新能源汽车板块受多重因素影响表现低迷。
• 比亚迪因大股东抛售引发板块大幅调整，进一步影响市场信心。

分析师信息

• 分析师：赵红梅（May Zhao）
• 联系方式：+852 2359 1855 | May.zhao@ztsc.com.hk

风险提示

1. 公司尚未实现盈利。
2. 汽车质量可能引发安全问题。
3. 行业竞争激烈，市场不确定性较高。

新股申购评级标准

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考，不构成买卖建议。
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权益披露

1. 中泰国际在过去12个月内与零跑科技无企业融资业务关系。
2. 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份。
3. 中泰国际证券或其集团可能持有公司1%或以上的财务权益。

版权信息

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