20181212-中国银河-金融工程报告_2019年业绩底及估值复苏分析_14页_1mb

2019年业绩底及估值复苏分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年A股市场业绩底出现的时间、估值复苏的可能性及不同市值风格资产的表现。主要结论包括：2019年业绩底预计出现在第三季度，市场整体增速较低，政策对冲有限，估值改善缓慢，市场波动将较小；不同市值风格资产的盈利预期和估值水平存在差异，风格配置需均衡。

主要观点

1. 业绩底出现时间

• 预计时间：2019年第三季度。
• 判断依据：
  • 以往A股衰退期通常为2年，本轮衰退始于2017年一季度。
  • 周期板块净利润增速与PPI趋势一致，2018年社融增速为负，预计2019年PPI仍处于下行趋势。
  • 社融增速领先PPI约三个季度，若社融在2019年第一季度转正，则PPI将在第三季度见底。
• 结论：业绩底出现较晚，且底部业绩可能低于预期，存在左侧交易风险。

2. 市场整体增速与Beta机会

• 市场增速：2019年整体市场增速较低，预计全年净利润增速在6-8%之间。
• Beta机会：由于政策对冲有限，市场整体Beta机会不大，操作上不宜激进。
• 指数波动范围：在业绩底形成前，沪深300指数波动范围大致为【3124, 3350】；若业绩底形成后，指数可能向2020年透支业绩，年底有望达到3700点。

3. 估值情况

• 当前估值：沪深300指数当前估值接近2012年底水平，若2018年全年净利润增长为10%，对应点位为3124点。
• 流动性与基本面：2019年流动性环境偏中性，估值提升主要依赖基本面预期。
• 风险偏好：市场估值在业绩底形成前维持稳定，若业绩底继续推后或出现更糟糕的外部事件，估值可能进一步下修。

关键信息

4. 市场与风格配置建议

• 大市值风格（上证50）：

  • 估值维持在9倍左右，2018年基本面对应点位为2426点。
  • 2020年预计业绩增速为12%，对应点位2700点附近。
  • 作为较为安全的绝对收益品种，上证50在2019年表现稳定。

• 中盘风格（中证500）：

  • 2018年全年盈利预测为18%，当前点位接近2018年合理点位4515点。
  • 2019年盈利预测增幅为20%，考虑研究覆盖度，预计实际增速为16%。
  • 需关注盈利预测是否下调，若下调则需谨慎。

• 小盘风格（创业板50）：

  • 基本面预期较高，2018年前三季报增速为30%，全年增速仍在向下调整。
  • 2019年盈利预测为26%，对应点位1142点。
  • 创业板存在高估风险，需关注未来实际业绩是否能支撑高估值。

5. 风格配置建议

• 总体策略：2019年风格配置应均衡，避免过度集中于某一风格。
• 风险排序：创业板风险最大，中证500次之，上证50风险最小。
• 盈利预测与估值匹配：需考虑分析师高估的惯例，实际增速可能低于预期。

估值与盈利预测关系

• 沪深300指数：2018年三季报增速约10%，年报预计不超过10%，2019年全年增速为6-8%。
• 指数点位：若估值不提升，2019年指数波幅将狭窄，业绩底形成后可能透支2020年业绩。
• 未来预期：若2020年业绩小幅复苏至10%，则2019年底指数有望达到3700点。

风险提示

• 政策对冲有限：2019年政策以减税、纾困和监管放松为主，缺乏以往强劲对冲手段。
• 外部风险：若出现更糟糕的外部事件，可能影响业绩底时间及底部业绩表现。
• 市场风险偏好：需密切关注政策变化及市场微观行为，判断估值是否上移。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 评级依据：基于未来6-12个月的行业或公司表现与市场基准的对比。

分析师信息

• 分析师：王红兵
• 联系方式：0755-83479312 / wanghongbing_yj@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130514060001
• 承诺：独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。

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