聚焦新三板改革系列报告之六：降门槛落地，精选层百万账户可期-20191230-申万宏源-27页_1mb

新三板精选层改革与业务规则调整总结

核心内容概述

2019年12月27日，全国股转系统发布并修改了7项重要业务规则，涵盖分层管理、交易规则及投资者适当性管理等方面，旨在推动新三板市场改革，降低投资者门槛，提升市场流动性与活跃度。部分条款即时生效，其余则根据条件延后执行。

主要观点与关键信息

1. 业务规则落地与生效时间

• 首批规则立即执行：包括降门槛开户、集合竞价频次调整等，但部分条款如最低申报数量和交易权限划断等延后执行。
• 主要生效时间：
  • 降门槛开户：12月30日起立即执行。
  • 集合竞价频次：基础层每日5次，创新层每日25次，12月30日生效。
  • 创新层即时调出：2020年5月1日起执行，涉及合格投资人不足、收盘价低于面值、交易市值不足等情形。

2. 精选层标准调整

• ROE标准下调：精选层标准1的ROE要求从10%下调至8%，推动20家符合条件的公司进入准精选层。
• 行业分布：新增准精选层公司主要集中在医药生物行业，如华韩整形、新眼光等明星公司被纳入。
• 准精选层扩容有限：尽管ROE标准降低，但因部分公司已符合其他标准，准精选层仅增加20家公司。

3. 精选层开户数预测

• 开户门槛降低：精选层开户门槛从500万金融资产降至证券资产100万，更易于操作。
• 开户数量预测：在中性假设下，精选层开户数预计可达100万，乐观与悲观情境分别为203.4万和50.9万。
• 对A股影响有限：精选层开户数虽高，但与A股不构成直接竞争，预计资金分流效应较小。

4. 做市商功能增强

• 做市商稳市功能提升：做市商申报数量由1000股变为100股的整数倍，成为实质的“批发者”，有助于稳定市场价格。
• 券源增加：允许做市商向股东买入或借入股票，有助于提升做市商资金利用率。
• 交易方式调整：创新层集合竞价频次提升，可能对做市方式形成竞争压力，促使做市商关注基础层“种子选手”或集中于已做市标的。

5. 投资者适当性管理

• 门槛调整：投资者适当性管理门槛从金融资产500万改为证券资产100/150/200万，降低开户难度。
• 申请条件：自然人投资者需满足证券账户日均资产门槛及2年以上投资或从业经历。
• 合规管理：主办券商需建立投资者评估数据库，定期进行更新与检查，并对不符合条件的投资者限制交易权限。

6. 新旧规则对比

• 分层管理办法：新增即时调出创新层的条件，如交易市值低于2亿元等。
• 股票交易规则：调整了做市商申报规则、集合竞价时间及撤销申报规则，增强了市场透明度与稳定性。
• 特定事项协议转让细则：明确转让价格不得低于相关标准，强化信息披露与合规要求。
• 投资者适当性管理办法：细化投资者分类管理，强化主办券商的合规责任与监管措施。

结论与建议

• 精选层改革意义重大：降低开户门槛、优化分层标准，有助于吸引更多投资者参与，提升市场活力。
• 做市商制度优化：借券做市制度的引入与做市商功能增强，将提升市场稳定性与流动性。
• 关注优质企业：建议投资者关注低估值龙头公司，如中建信息、高德信、贝特瑞等，以把握精选层发展机遇。

附：主要数据与测算

• 潜在投资者数量：根据A股数据估算，50万、100万、500万证券资产的潜在投资者分别约为1112.6万、508.6万、79.5万。
• 开户率假设：悲观、中性、乐观情境下的开户率分别为10%、20%、40%，对应的精选层开户数为50.9万、101.7万、203.4万。

以上总结涵盖文档的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速了解新三板精选层改革背景、规则变化与市场影响。