20260327-东吴证券-中国平安-601318.SH-2025年年报点评_归母营运利润双位数增长_产寿业务均向好_6页_517kb

报告摘要

中国平安（601318）在2025年实现整体业绩稳健增长，其中归母净利润同比增长6.5%，归母营运利润同比增长10.3%。尽管第四季度净利润出现大幅下滑，但全年表现依然向好。公司维持“买入”评级，认为其渠道转型与康养生态对负债端增长具有积极影响。

寿险业务：
- 个人业务新单保费同比增长3.7%，其中个险同比下降9.6%，银保同比增长92.2%。
- 寿险NBV为369亿元，同比增长29.3%；Q4单季NBV同比下降71.4%，主要受非经济假设调整影响。
- 寿险NBV margin同比提升4.9个百分点至23.4%。
- 集团EV同比增长5.7%，寿险EV同比增长11.2%。
- 年末代理人数量为35.1万人，同比下降3.3%，但人均NBV同比增长17.2%。
- 寿险合同服务边际余额同比下降0.8%，预计随着新业务增长将逐步转正。
产险业务：
- 2025年产险保费同比增长6.6%，其中车险增长3.2%，非车险增长14.5%。
- 意健险保费同比增长25.2%，新能源车险保费同比增长39%。
- 综合成本率96.8%，同比下降1.5个百分点；费用率26.4%，同比下降0.9个百分点；赔付率70.4%，同比下降0.6个百分点。
- 车险综合成本率同比下降2.3个百分点至95.8%。
- 承保利润同比增长96.2%至107亿元。
- 保证保险业务扭亏为盈。
投资业务：
- 总投资规模达6.5万亿元，同比增长13.2%。
- 债券占比下降6.7个百分点至55.0%，股票占比上升7.2个百分点至14.8%，权益型基金占比上升2.1个百分点至4.4%。
- 综合投资收益率为6.3%，创近五年最高；净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点。
- 投资收益中，公允价值变动损益为-10379亿元，但全年总投资收益率为4.6%，同比增长0.1个百分点。

盈利预测：
- 2026-2028年归母净利润预测分别为1515/1676/1864亿元，较此前预测下调。
- 每股收益预测分别为8.36/9.25/10.29元。
- 归母营运利润预测分别为88.21/93.80/99.76元。
- 调整后净资产预测分别为1232175/1355392/1490932亿元。
估值指标：
- 2026E PEV为0.6x，PB为0.9x。
- 2025年PEV为0.68x，PB为1.03x。
- 投资者关注PEV和PB等估值指标，认为当前估值具有吸引力。