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浙江自然(605080)公司点评

公司概况

浙江自然是一家文娱用品企业，主要涉及户外运动用品的设计、生产和销售。

财务表现

• 2023年上半年（23H1）实现营业收入53亿元，同比下降166%；归属于母公司净利润12亿元，同比下降309%。
• 季度数据显示，第二季度（Q2）营收同比下滑512%，但环比2023年第一季度有明显改善，绝对值增加21亿元，符合市场预期。
• 此外，Q2由于人民币大幅升值及套期保值产生的公允价值变动亏损1246万元，影响了净利润表现。

需求与市场前景

• 国内市场：尽管终端销售仍在增长，但由于品牌商库存较大，上半年需求受消化压力影响。预计2023年下半年随着库存逐步清理，国内业务将恢复增长。
• 海外市场：2023年第二季度需求开始边际改善，欧洲等地的通货膨胀和能源危机影响逐渐减小。巴黎奥运会的临近预计将推动户外运动产品需求增长。

盈利能力分析

• 2023年上半年毛利率为35.67%，环比下降，预计将与柬埔寨工厂产能尚未完全贡献相关；预计下半年随产能利用率提升，盈利能力将有所恢复。
• 净利率方面，2023H1净利率为222%，同比下降522个百分点。此外，Q2由于汇率波动和套期保值导致的公允价值变动损失1246万元也拉低了当期利润率水平。

其他情况说明

• 期间费用：2023年上半年期间费用率为9.01%，同比上升4.5个百分点，其中销售费用提升最为明显，主要系公司加大市场拓展力度所致。
• 现金流与存货：2023年上半年经营性现金流净额同比下降61%，公司主动增加原材料库存应对潜在原材料价格波动风险，截至上半年存货总额16亿元，同比下降47.2%。

综合与预测

• 浙商证券维持“买入”评级，预计2023-2025年营业收入为97.1亿、115亿、135.5亿元，同比分别增长3%、18%和18%；归母净利润分别为19.9亿、24.5亿、28.7亿元，同比增长-6%、23%和18%。
• 公司估值方面，预计PE分别为19倍、15倍、13倍，PE降幅与公司盈利修复预期相关联。

风险提示

• 原材料价格波动、客户拓展不及预期、产能爬坡进度不达预期。
• 离岸人民币汇率波动也可能影响公司汇兑收益表现。