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柳州医药（603368）投资分析总结

核心内容

柳州医药（603368）是一家广西医药商业领域的龙头企业，其在2018年通过内生增长与外延并购双轮驱动，进一步加速发展。公司业务涵盖药品配送、医疗器械配送以及中药饮片生产，具备较强的行业竞争力与增长潜力。公司当前股价为32.89元，合理价格区间为41.78~45.76元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 外延并购，强化零售布局
   公司子公司桂中大药房与友和大健康合资成立广西新友和古城大药房有限责任公司，拟以1.05亿元收购友和古城持有的39家门店资产，桂中大药房持股65%。此次收购将显著增强公司在南宁市场的竞争力，预计2018年零售药店数量将超过400家，零售收入增速达40-50%。

2. 流通业务稳健增长
   公司在药品配送方面具有稳固的医院渠道关系和齐全的配送品种，预计2018年药品流通业务收入同比增长20-25%。同时，为应对未来可能推行的器械“两票制”，公司加大器械业务布局，目标2018年销售增速超过70%，规模达到5亿元。

3. 工业业务布局逐步推进
   公司通过设立仙茱中药和医大仙晟，向上游中药饮片产业链延伸。仙茱中药为广西最大中药饮片生产基地，目标2018年实现营收1.2亿元，未来产能将逐步释放，预计最终收入可达5亿元。医大仙晟正在进行GMP改造，预计2018年底恢复生产，2019年贡献利润。

4. 盈利预测与估值分析
   预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.14亿元、6.48亿元和7.79亿元，EPS分别为1.99元、2.51元和3.02元，同比增长28.42%、26.03%和20.25%。当前股价对应2018-2020年PE分别为17x、13x和11x，PEG仅为0.66，显示公司价值被低估。我们给予公司2018年PE估值21x-23x，目标价调整为41.78-45.76元，维持“买入”评级。

关键信息

• 当前价格：32.89元

• 合理价格区间：41.78~45.76元

• 投资评级：买入（维持评级）

• 公司基本信息：

  • 总股本：259.07百万股
  • 流通A股：204.75百万股
  • 52周内股价区间：32.89-58.49元
  • 总市值：85.21亿元
  • 总资产：82.74亿元
  • 每股净资产：13.92元

• 财务预测：

  • 2018年营业收入：117.01亿元，同比增长23.86%
  • 2018年归属母公司净利润：513.60亿元，同比增长28.42%
  • 2018年EPS：1.99元
  • 2018年PE：16.53倍

• 财务比率：

  • 毛利率：9.86%
  • 净利率：4.41%
  • ROE：13.75%
  • ROIC：16.70%
  • 资产负债率：54.41%
  • 流动比率：1.66
  • 速动比率：1.37

• 估值对比：

  • 可比公司2018年平均PE为19x，柳州医药PE为17x，估值偏低
  • PEG为0.66，显示未来盈利增长潜力较大

风险提示

• 药品招标降价超预期
• 新标执行和“两票制”推行不及预期

总结

柳州医药通过并购和自建双管齐下，进一步巩固其在广西医药零售市场的领先地位。公司在药品和器械配送业务方面表现稳健，工业业务布局逐步推进，盈利能力和估值潜力均较为突出。当前估值明显低于可比公司，具备较大的增长空间，因此我们维持“买入”评级。