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柳州医药（603368）投资研究报告总结

核心内容

柳州医药是一家区域医药流通龙头企业，凭借完善的配送网络和成熟的医院渠道，在广西市场占据显著优势。公司当前股价为45.59元，处于历史估值低点，且预计2017-19年归母净利润CAGR为24.4%，高于行业平均水平。公司未来增长潜力主要来源于流通、零售、器械配送和工业业务四大板块，同时当前估值较低，构成买入良机。

主要观点

• 短期增长动力：2018年公司业绩增长主要受益于集中采购新标执行和“两票制”全面推行，预计纯销业务收入增速维持在20%左右，流通业务市占率有望提升。
• 中长期增长潜力：零售、器械配送和工业业务将成为公司持续增长的主要驱动力。DTP药房和社药房的扩张、器械配送平台建设、工业板块产能释放，均有助于提升公司整体业绩。
• 估值分析：当前股价对应2017-19年PE分别为21.1x、16.9x、13.7x，显著低于行业平均水平。PEG仅为0.69，低于行业平均1.04，公司价值被明显低估。
• 盈利预测：预计公司2017-19年EPS分别为2.16元、2.70元、3.34元，CAGR为24.4%。2018年PE估值在23x-27x之间，目标价维持在62-73元。

关键信息

短期业绩催化剂

• 集中采购新标执行：2017年3月正式执行，公司凭借成熟的配送网络和医院渠道抢占市场份额，2017H1医院端纯销收入增速达21.2%，预计2018年一季度该利好延续。
• “两票制”全面推行：2018年1月1日起广西全面实施，有助于淘汰中小配送商，提升公司市占率，预计2019年市占率将提高至30%。

中长期成长动力

• 零售业务：DTP药房网络完善，预计2017年底达29家，2018年增长至40-50家，2019年达到500家。预计2018-19年零售业务收入增速保持在30%-40%。
• 器械配送业务：公司正在搭建器械配送平台，预计2017-19年收入增速达40%-50%。柳润公司预计2018年开始盈利。
• 工业业务：仙茱中药预计2018年收入达1亿元，医大仙晟2018下半年投产并贡献利润，工业板块将逐步放量。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：2017-19年公司营业收入分别为92.32亿元、112.02亿元、132.68亿元，归母净利润分别为4.00亿元、5.00亿元、6.17亿元。
• 估值分析：公司当前估值处于历史低点，且低于行业平均水平。预计2018年PE在23x-27x之间，目标价维持在62-73元，维持“买入”评级。

风险提示

• 药品招标降价超预期：可能导致流通毛利率下降。
• 新标执行和“两票制”不及预期：可能影响公司市场份额的扩大。
• 药店扩张速度低于预期：可能影响零售业务收入增速。

财务数据概览

结论

综合来看，柳州医药在短期和中长期均具备明确的增长驱动因素，且当前估值处于历史低点，具有较大的投资价值。公司竞争优势明显，业务结构多元，未来增长空间广阔。因此，维持“买入”评级，目标价62-73元。