磷化工系列深度-磷肥供给去化抬高价值中枢-磷矿自给企业成本优势显著-德邦证券_31页_1mb

磷酸化工行业深度分析报告总结：

磷肥供给端持续去化，国内政策推动产能优化，价格中枢高位运行。2018-2022年国内磷酸一铵、磷酸二铵产量分别为928万吨、1298万吨，较2018年下降1246%、增长176%。自2016年"三磷"整治后，环保和能耗政策趋严，磷铵产能被限，新增项目受控。磷石膏处理要求导致"以消定产"，进一步限制产能扩张。2022年H1海外磷肥价格高企，但由于中国出口法检政策实施，出口量同比下降469%和428%，国内企业主动减产缓解供应压力。2023年1-8月出口量显著回升，磷酸一铵、二铵出口分别增长152%和510%，有助于减轻国内供需矛盾。

磷肥需求端与粮食安全高度关联，具备一定刚性。2020年后部分粮食价格上涨带动种植积极性，但全球种植面积基本稳定，需求增长有限。磷矿石作为主要成本项（占磷酸一铵67.12%、磷酸二铵69.86%），在2022年8月后维持高位，叠加硫磺、合成氨价格回落，企业盈利修复。测算显示磷矿自给可带来约1281元/吨成本优势，云天化、川恒股份、芭田股份等具备资源优势的企业盈利空间较大。2023年H1磷酸二铵盈利为正，但受磷矿石高位影响，盈利承压。

行业竞争格局分化：磷酸一铵CR5为38.92%（湖北祥云、新洋丰等），磷酸二铵CR5达72.68%（云天化、贵州开磷等）。云天化作为龙头企业，产能555万吨/年，磷矿资源自给率高，产业链延伸至磷酸铁等领域。川恒股份拥有36万吨磷酸二氢钙产能和25120万吨磷矿开采能力。芭田股份采用硝酸磷肥工艺规避磷石膏问题，正推进90万吨磷矿产能建设。出口方面，2023年1-8月磷酸一铵、二铵出口量分别同比增加152%、510%，但全球磷肥需求预计维持在71%的磷复肥占比水平。

风险因素包括产品价格波动、下游需求不及预期、新产能投产不及预期。2022年H1因能源价格上涨导致硫磺和合成氨成本攀升，但下半年价格回落改善盈利。2023年以来磷矿石价格高位运行，叠加出口回升，磷肥行业景气度有望改善。行业成本结构显示，原料采购成本占磷酸一铵82.09%、磷酸二铵82.25%，其中磷矿成本占比最高。当前国内磷肥产能利用率维持在30-70%区间，供给端持续收缩将支撑价格中枢高位运行。