深度报告-20260908-华源证券-天润工业-002283.SZ-国内领先的曲轴连杆生产企业_有望充分受益于AIDC建设需求_17页_1mb

报告摘要

天润工业（002283.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

天润工业是国内领先的曲轴和连杆生产企业，专注于内燃机关键部件的制造，业务涵盖曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架及燃气机喷射系统等。公司在国内重卡曲轴市场占有率达60%，并积极拓展大缸径曲轴连杆及燃气机喷射系统等高附加值业务，有望受益于AIDC（人工智能数据中心）建设需求，获得新的增长点。

主要观点

传统业务表现良好
公司传统曲轴业务收入占整体收入的大部分，2021~2025年发动机及船级曲轴收入占比多维持在59%~64%之间，曲轴业务毛利率在21%~26%区间。2026年重卡行业景气度较高，公司传统曲轴业务有望获得较好表现。
大缸径曲轴连杆业务增长迅速
- 2025年大缸径曲轴连杆收入为4.1亿元，同比增长53%，占公司整体收入比例提升至10%。
- 大缸径曲轴价值量明显高于乘用车和重卡曲轴，价格区间在1万元到5万元之间。
- 大缸径曲轴主要供应商包括天润工业、丹东五一八、德国阿尔芬等，竞争格局较好，且天润工业具备较大产能，扩产积极。
- 预计2027年毛坯自产后，大缸径产品毛利率将提升至25%~28%，高于重卡产品毛利率。
- 若满产，大缸径曲轴连杆业务预计收入可达15~20亿元，毛利润可达5亿元。
燃气机喷射系统拓展带来新成长空间
- 公司于2024年成立开发团队，2025年成功开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户，目前处于小批量供货阶段。
- 燃气机喷射系统主要用于天然气重卡及非道路领域（矿山、船舶、发电机组、油气开采等），随着燃气发电机组市场需求增长，将成为公司重点业务。
- 伍德沃德退出中国公路天然气卡车业务，为天润工业等供应商提供了替代机会。
- 燃气机喷射系统具备较强盈利潜力，预计大缸径燃气喷射系统将带来更优的盈利能力。

关键信息

公司基本面
- 截至2025年，公司为国内最大的曲轴专业生产企业，也是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。
- 2026年9月7日收盘价为8.27元，总市值为94.2亿元，流通市值为83.45亿元，总股本为11.39亿股，资产负债率为30.40%，每股净资产为5.37元。
盈利预测
- 2026~2028年，公司预计归母净利润分别为4.7/6.0/7.2亿元，当前股价对应的PE分别为19.9/15.8/13.0倍。
- 2026~2028年，公司预计营业收入分别为50.2/59.1/67.6亿元，总体毛利率分别为22.8%/23.4%/24.0%。
- 可比公司包括福达股份、潍柴动力、中原内配，2026年平均PE为16.2倍。
业务结构
- 公司主营业务包括曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架等。
- 曲轴业务主要客户包括潍柴动力、重汽、一汽、东风商用车、上汽、广西玉柴等国内外主机厂。
- 连杆业务客户包括潍柴、康明斯、上菲红、上海新动力等，截至2026年3月，连杆产能将超55万支，重卡连杆线可转大缸径连杆产线，产能最高可达70万支。
财务指标
- 2025年公司营业总收入为40.71亿元，归母净利润为3.68亿元，净利润率8.87%。
- 2026年预计营业总收入为50.17亿元，归母净利润为4.73亿元，净利润率9.35%。
- 公司资产负债率较低，资产结构稳定，流动资产和非流动资产合计分别为2025年8,328百万元和3,591百万元。