深度报告-20260805-国盛证券有限责任公司-天润工业-002283.SZ-深耕曲轴基业_抢抓算力备电新机_18页_1mb

天润工业（002283.SZ）总结

核心内容

天润工业是一家深耕曲轴连杆主业的汽车零部件龙头企业，同时积极布局大缸径业务、天然气喷射系统及空气悬架等新兴领域，以构建多元化产业格局，提升公司未来增长潜力。公司拥有丰富的产能和广泛的客户网络，是国内主要商用车发动机曲轴和连杆供应商，产品覆盖乘用车至船机，客户包括潍柴、重汽、戴姆勒、卡特彼勒等国内外主流企业。公司还通过控股子公司天润智控和天润智能拓展空气悬架与智能化装备业务。

主要观点

• 主业稳定：公司核心业务为曲轴和连杆，二者均为内燃机关键部件，国内市占率分别达60%和42%，客户覆盖广泛，配套率高达95%以上。
• 大缸径业务增长：随着数据中心行业需求增长，大缸径发动机销量快速上升，公司已建成多条相关生产线，预计未来将继续扩大产能，提升市场份额。
• 新兴业务拓展：公司布局天然气喷射系统和空气悬架业务，积极拓展新能源重卡和智能汽车市场，为公司提供新的增长点。
• 盈利能力修复：公司2025年归母净利润同比增长10.6%，预计2026-2028年将持续增长，净利润增长率分别为33%、30%、27%。
• 估值合理：公司2026年P/E为20.2倍，低于可比公司平均估值，具备投资价值。

关键信息

一、公司产品与市场

• 曲轴产品：覆盖乘用车至船机，重卡曲轴国内市占率60%，产能达261万支/年，配套客户包括潍柴、重汽、戴姆勒、卡特彼勒等。
• 连杆产品：专注商用车领域，国内市占率领先，产能达790万支/年，客户包括潍柴、康明斯等。
• 铸锻件产品：具备从工装制作到成品包装的全套加工流程，产能达8万吨铸件和12万吨锻件。
• 空气悬架产品：由控股子公司天润智控开展，覆盖卡车底盘、半挂车、乘用车等，客户包括中国重汽、一汽解放、福田汽车等。
• 智能化装备：全资子公司天润智能科技提供自动化交钥匙集成服务，产品包括桁架机械式机器人、关节机器人集成应用等。

二、大缸径业务进展

• 公司已建成2条大缸径曲轴加工线、3条大缸径连杆加工线，计划2026年新增1条曲轴线、2条连杆线和1条铝合金压铸件线。
• 2025年，公司大缸径曲轴、连杆收入达4.1亿元，同比增长53%，主要受益于数据中心行业对柴油发电机组的需求。

三、市场与客户情况

• 公司在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，海外主要为戴姆勒、卡特彼勒等。
• 2025年公司前五大客户收入17亿元，集中度为41%，较2021年下降，客户结构更趋分散。

四、财务表现

• 营业收入：2020年-2025年CAGR为-2%，2025年同比增长13%，预计2026-2028年分别增长20%、21%、22%。
• 归母净利润：2025年为3.68亿元，同比增长10.6%；预计2026-2028年分别增长33%、30%、27%。
• 毛利率：2025年为22.8%，预计2026-2028年分别提升至23.1%、24.2%、24.8%。
• 资产负债率：2025年为26.5%，预计2026-2028年分别上升至29.5%、33.1%、36.6%，反映公司扩张趋势。

五、投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值：2026年P/E为20.2倍，低于可比公司平均，具备投资价值。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.9/6.4/8.1亿元，CAGR为27%。

六、风险提示

• 宏观经济波动及政策风险：可能影响行业需求及公司业绩。
• 原材料价格风险：原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 海外市场风险：海外市场政策变化可能影响出口业务。
• 数据中心业务拓展不及预期：若业务发展不如预期，可能影响未来业绩增长。

结论

天润工业作为曲轴连杆行业龙头，受益于重卡行业周期回暖及数据中心业务增长，未来盈利有望持续修复。同时，公司积极布局天然气喷射与空气悬架等新兴业务，拓展多元化增长路径，有望成为行业新增长点。总体来看，公司具备较强成长性，具备投资价值，建议关注。