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三全食品2025年报及2026Q1业绩总结

核心内容

公司于2026年发布2025年年报及2026年第一季度财报，数据显示2025年全年实现营业收入65.4亿元，同比下降1.4%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.5%。2026Q1公司实现营业收入24.5亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长29.1%。公司拟每10股派发现金红利5.80元（含税）。

主要观点

2025年业绩回顾

• 收入表现：全年收入小幅下滑，主要受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧影响。
• 利润表现：归母净利润微增，主要得益于毛利率提升和费用控制。
• 产品结构：
  • 速冻面米产品收入54亿元，同比下降3.5%；
  • 速冻调制食品收入9.8亿元，同比增长11.8%；
  • 冷藏短保类产品收入0.9亿元，同比下降3.4%。
• 市场表现：
  • 零售及创新市场收入52亿元，同比增长0.2%；
  • 餐饮市场收入13.4亿元，同比下降7.1%，主要受小B端社会餐饮需求疲软影响。
• 渠道表现：
  • 经销渠道收入增速下降3.3%；
  • 直营渠道收入增速提升至3.4%；
  • 直营电商渠道收入增速达7.1%，表现稳健。

盈利能力改善

• 毛利率：2025年为24.1%，2026Q1提升至25.5%，同比增长0.2个百分点。
• 费用率：2025年销售费用率12.9%，2026Q1下降至11.9%；管理费用率从3.5%降至2.0%，显著改善。
• 净利率：2025年净利率为8.45%，2026Q1提升至8.49%，净利率同比提升0.3个百分点。

2026Q1亮点

• 2026Q1公司盈利能力显著提升，净利率同比增加1.6个百分点，达到11%。
• 盈利能力的改善主要得益于毛利率提升及费用率下降。

关键信息

未来展望

1. 产品端：
   • 维持传统米面制品平稳增长；
   • 加大健康化与个性化新式米面产品的研发与推广，预计新式产品将贡献收入增量。
2. 渠道端：
   • 持续推进直营渠道减亏；
   • 加快线上渠道布局；
   • 拓展餐饮大B客户及小B端社会餐饮渠道；
   • 深化与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作，推动新零售渠道高增长。

盈利预测

• 2026-2028年EPS：预计分别为0.68元、0.73元、0.79元；
• 动态PE：分别为21倍、20倍、18倍；
• PE趋势：PE逐步下降，估值趋于合理；
• PB趋势：PB逐年下降，反映市场对公司价值的重新评估；
• PS：2025年为1.94，预计2026年降至1.78，呈现下降趋势；
• EV/EBITDA：2025年为10.51，预计2026年上升至10.94，2027年后逐步下降。

关键假设

1. 速冻米面制品销量增速：预计2026-2028年分别为5%、3%、2%；
2. 速冻调制食品销量增速：预计2026-2028年分别为5.0%、3.0%、3.0%；
3. 牛羊肉类产品放量：预计2026-2028年速冻调制食品吨价增速分别为12.0%、10.0%、10.0%。

风险提示

• 餐饮端回暖不及预期：若餐饮市场复苏不及预期，可能影响整体业绩；
• 新品推广不及预期：若新式米面产品未能如期推出或市场接受度不高，可能影响收入增长。

财务预测

投资建议

• 评级：维持“持有”评级；
• 理由：公司盈利能力逐步改善，产品与渠道双轮驱动，未来业绩有望持续提升。

总结

公司2025年业绩承压，但2026Q1盈利能力显著改善，收入与利润均实现同比增长。产品端持续创新，渠道端稳步拓展，预计未来三年业绩将稳步提升。虽然面临一定的市场与新品推广风险，但公司基本面改善值得期待。