策略月报：新的结构性亮点或在大众消费-240610-华泰证券-35页_1mb

华泰研究：新结构性亮点或在大众消费——2024年6月内地策略月报总结

报告核心观点

报告指出，5月全行业和全部非金融行业景气小幅回升，Q2以来基本走平，但边际改善品种明显增多。除此前强于宏观的线索（如出口链、供给减压、新基建）外，大众消费（包括服务性消费）或成新的结构性亮点，与5月PMI中服务性消费占优的迹象相符。配置建议包括：

1. 以A50及消费龙头为主仓，其ROE中枢稳定但市场沿ROE下行定价。
2. 出口链核心资产：消费电子、面板、轻工、船舶等具备主动补库持续性。
3. 供给出清领域：商用车、纺服、通用设备、化纤、化学原料等，以及农

主要行业分析

1. 出口链持续上行

• 航运：集运、干散运运价指数大幅回升，红海绕行影响下价格高度和持续性超预期。
• 自动化设备：工业机器人产量同比大幅增长，日韩机器人订单降幅收窄，景气指数回升。
• 电子元件：PCB及被动元件营收改善，北美PCB先行指标上行，存储器价格回升。
• 消费电子：旗舰指标DXI指数连续10个月回暖，手机、PC、VR渗透率提升。
• 面板：大尺寸液晶面板价格持续上涨，出口链需求旺盛。
• 叉车、纺服、家居、家电等领域订单与库存指标显示外需韧性较强。

2. 供给逻辑驱动行业分化

• 农业：生猪产能去化边际改善，猪粮比价回升，盈利亏损幅度收窄。
• 船舶：手持订单量同比上行，VLCC价格回升，产能利用率创新高。
• 工业金属：铜、铝价格同比上涨，供需或维持紧平衡。

3. 大众消费与新消费亮点

• 电商与物流：电商零售额维持两位数增速，快递业务量高景气。
• 乳制品、日用品：部分品类零售额转正或分化，利润率或改善。
• 港股本地生活：美团活跃用户与使用时长双升，平台生态改善。

4. 新基建景气回升

• 轨交设备：铁路固定资产投资同比高增，更新周期蓄势。
• 通信设备：基站设备量同比转正，服务器芯片龙头营收显著提升。
• 电网设备：电网投资加速推进，新增变电容量边际改善。

5. 其他边际变化

• 电力：全社会用电量维持高增速，成本改善叠加政策支持。
• 航空装备：军工级海绵钛价格降幅收窄，碳纤维进口依赖度下降。

风险提示

• 外需弱于预期：若全球复苏不及预期，出口相关品种可能承压；
• 供给出清不及预期：产能过剩导致价格下跌风险；
• 景气模型失效风险：历史数据规律可能随时间发生变化。

结语

报告认为，当前市场行至景气周期尾声或混沌期，建议投资者紧跟模型逻辑，在大众消费等新亮点和出口链核心资产中寻找配置机会，同时密切监控外需变化与供给重构节奏。