20230815-东方金诚-2023年8月MLF操作点评_8月政策性降息再次落地_接下来还有可能降准_4页_297kb

东方金诚宏观研究分析报告：面对宏观经济压力的货币政策调整与信号解读

一、事件概述

东方金诚对2023年8月15日央行开展4010亿元MLF（中期借贷便利）操作进行了分析。本月MLF到期量为4000亿元，操作利率为2.50%，比上期的2.65%下调15个基点，远超市场预期（原预期为下调10个基点）。这是继6月政策性降息后，8个月内第二次降息。

二、政策效应分析

MLF显著降息及其原因

降息幅度超预期，主要基于以下三方面宏观背景：

1. 实体经济运行持续偏弱：出口延续负增长，房地产销售低潮，消费与投资复苏乏力。
2. 金融数据疲软：7月金融数据显示市场主体融资需求不足，核心CPI（8%）连续16月低于10%，物价低位；
3. 汇率压力缓解：虽有短期贬值压力，但考虑美联储加息步入尾声，人民币不具备大幅波动基础，政策独立性不受外来因素约束，因此降息具备空间。

此外，两次降息形成不对称结构：MLF下调15BP，预计1年期LPR下调1BP，5年期以上LPR或调降至0.2~0.25BP，引导房地产融资成本下行更为显著。

存款利率进入下行周期

MLF降息可能触发新一轮存款利率下调。此前两个降息周期与此前上月高信贷基数透支效应造成7月信贷不足，叠加前期政策预期形成融资等待，但现在政策发力将逐步显现：8月信贷预计环比明显改善，三季度贷款同比多增成为可能。

三、政策信号与未来预期

MLF加量续作与未来货币政策路径

• 本次MLF净投放10亿元，延续第8月地量续作，释放支持银行加大贷款投放信号。
• 基于央行流动性充裕、资金利率稳定等背景，分析认为政策通过MLF加量巩固银行稳定季度信贷支持力度。

预计未来可能有年内第二次降准：

• 降准可支持三季度地方债加速发行带来的资金需求；
• 兼具提振信心效应。据测算，若降准250个基点，释放流动性近5000亿元。
• 后续MLF到期可能挂钩降准操作，同时存在优化流动性结构的操作可能。

四、研究结论

货币政策继续发挥逆周期调节作用，未来宏观政策有望协同发力促进宽信用进程，经济修复动能将在货币与财政政策驱动下逐步增强。上述政策变动显示央行根据宏观经济变化在积极实施总量宽松措施与结构优化手段结合，应对当前内外部经济压力。