20140819-申万宏源-2014年第二季IPO改革现状分析_按下葫芦浮起瓢_无形之手当培育_31页_1mb

2014年第二季IPO改革现状分析总结

核心内容

2014年第二季的IPO改革进一步推进了市场化进程，旨在解决长期存在的“三高”问题（高发行价、高市盈率、高超募）。此次改革通过“有形之手”进行调控，使得新股发行市场再次进入“零破发”状态，并显著提升了上市溢价。然而，改革过程中也暴露出一些问题，如市场效率不足、配售机制趋同、收益分配不均等。文章强调，应逐步培育“无形之手”的作用，以实现真正的市场化资源配置。

主要观点

• 市场化改革与行政调控并存：此次改革在一定程度上依赖行政手段来控制“三高”，如通过“超募门槛”和“行业平均市盈率”红线，但同时也试图提升市场自我调节能力。
• 打新市场趋于“无风险”：第二季新股上市首日涨幅普遍较高，接近甚至超过44%，且破板时间延长，显示出投资者对打新市场的热捧。
• 网上投资者受益明显：回拨机制使网上投资者获得更高的配售比例，网上申购收益率首次高于网下，反映了监管对中小投资者的倾斜。
• 网下申购吸引力下降：由于配售比例大幅下降，网下申购收益显著降低，甚至出现“成本”覆盖问题，部分机构认为网下申购已成鸡肋。
• 配售方案趋于统一：第二季配售方案更加标准化，限制了投行的自主性，导致配售缺乏个性化，更多地依赖“价格、数量、时间”三因素筛选。
• “无形之手”应发挥决定性作用：文章强调应逐步实现市场化定价，避免过度依赖行政手段，以提升市场效率和资源配置能力。

关键信息

1. 打新市场表现

• 第二季新股上市首日涨幅均值比第一季高出1%，平均破板等待期从2.3天延长至8天，部分新股破板涨幅超过80%。
• 首日换手率降至历史最低，显示市场“惜售效应”明显。

2. 超募问题缓解

• 第二季超募比例降至18.7%和17.4%，相比第一季的81%大幅下降。
• 老股转让比例也从第一季的41.2%降至18.3%，部分公司未募足计划额。

3. 网上与网下收益差异

• 网上申购收益率为0.3%，高于网下的0.14%，显示出监管对网上投资者的倾斜。
• 网下配售比例下降至0.33%，网上获配比例高达90%，创历史新高。

4. 配售机制变化

• 配售方案趋于统一，以“价格、数量、时间”为主要筛选标准。
• 年金和社保基金成为新的优配对象，其平均优配占比从9.19%上升至29.26%。
• 配售方案的“自主性”被削弱，更多依赖行政指导。

5. 市场“失灵”与“有形之手”

• 行政化手段虽有助于缓解“三高”，但削弱了市场自我调节能力。
• 一些公司因“超募”和“行业市盈率”红线被缩减发行规模，甚至推迟发行。

6. 风险提示流于形式

• 风险提示被部分发行人和保荐机构视为“护身符”，实际未发挥应有的作用。
• 截至8月19日，38只新股中63.16%出现业绩下滑或亏损，凸显市场风险累积。

改革建议

• 培育“无形之手”：应逐步减少行政干预，提升市场定价效率，实现资源的合理配置。
• 理性看待超募：适量超募应被允许，但需加强事后监管，确保资金使用符合投资者利益。
• 完善风险提示机制：应明确风险提示的实际作用，避免成为免责工具。
• 推动市场化配售：鼓励更多样化的投资者分类，以增强投行与投资者之间的信任和合作。
• 结合退市制度完善IPO改革：应将IPO改革与退市机制结合，提高市场质量，防止“壳资源”炒作。

数据支持

• 平均冻结资金：第二季网上平均冻结资金598亿元，网下平均冻结资金307亿元，较第一季分别上升141.73%和16倍。
• 超募比例：第二季平均超募比例18.7%，较第一季下降明显。
• 发行市盈率：第二季IPO平均市盈率18.37倍，较前两年下降36.7%。
• 配售比例：第二季公募和社保获配比例为40%-60%，年金和保险为20%-35%，一般投资者为10%-30%。
• 业绩“变脸”情况：38只新股中，63.16%出现业绩下滑或亏损，其中3家亏损。

结论

2014年第二季IPO改革在一定程度上缓解了“三高”问题，但更多依赖行政手段，削弱了市场自我调节能力。未来改革应逐步转向市场化方向，培育“无形之手”的作用，同时完善风险提示和事后监管机制，以实现更公平、更有效的资源配置。