20260830-国信证券-开润股份-300577.SZ-上半年收入增长5_服装代工引领增长_8页_812kb

开润股份（300577.SZ）总结

核心内容

开润股份（300577.SZ）在2026年上半年实现收入同比增长5.0%至25.5亿元，归母净利润同比增长13.1%至2.1亿元，扣非归母净利润同比增长16.3%至2.1亿元。尽管毛利率同比下降0.9个百分点至23.8%，但通过费用率优化，净利率同比提升0.6个百分点至8.3%。

主要观点

• 收入增长：公司上半年整体收入同比增长5.0%，第二季度收入增速进一步提升至8.2%，显示业务复苏态势。
• 费用率优化：销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4、0.3、0.0、0.7个百分点，其中销售费用率下降主因市场营销运营费减少，管理费用率下降主因折旧、摊销费用减少，财务费用率下降主因存款利息收入增加和汇兑损失减少。
• 盈利能力提升：费用率优化推动净利率提升，公司上半年净利率达到8.3%，第二季度净利率微升至8.7%。
• 业务结构：
  • 代工业务：上半年代工制造收入同比增长10.0%至23.1亿元，其中服装代工收入同比增长27.2%至8.6亿元，主要受益于核心客户（如优衣库、阿迪达斯、MUJI）订单需求旺盛。
  • 品牌业务：上半年品牌业务收入同比下降27.3%至2.2亿元，毛利率同比下降1.2个百分点至22.9%，主要受线下渠道占比提升影响。但线上渠道毛利率提升3.3个百分点至42.3%，线下渠道毛利率约为18%。
• 市场表现：公司上半年拟每10股派发现金股利2.65元，分红率约30%，显示出良好的盈利能力和对股东的回报。

关键信息

• 投资建议：维持“优于大市”评级，目标价下调至20.5-22.1元，对应2026年13-14x PE。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.8/4.2/4.4亿元，分别同比增长14.2%、10.0%、6.9%。
• 财务指标：
  • 营业收入预计2026年同比增长5.6%，2027年和2028年分别增长5.0%和5.4%。
  • 净利润增长率预计2026年为14.2%，2027年为10.0%，2028年为6.9%。
  • 毛利率预计维持在23%-24%之间，EBIT Margin预计在11%-12%之间。
  • 市盈率（PE）预计2026年为12.1倍，2027年为11.0倍，2028年为10.3倍。
  • 市净率（PB）预计2026年为2.0倍，2027年为1.8倍，2028年为1.6倍。
• 风险提示：订单恢复不及预期、海外高通胀、品牌消费需求不及预期。

全球化布局与未来展望

• 产能布局：公司在印尼、印度等地的产能布局具备差异化优势，若关税政策按预期落地，将进一步拓宽订单承接空间。
• 业务增长潜力：服装制造业务营收增速亮眼，预计下半年收入增速有望改善；箱包制造业务通过延展品类和承接小单快返需求，具备增长潜力。
• 投资价值：公司凭借稀缺的海外垂直一体化产能和卓越的运营管理能力，有望实现收入与利润的持续增长。

可比公司估值

投资建议与结论

公司凭借服装代工业务的强劲增长和全球化产能布局，具备持续增长的潜力。尽管上半年品牌业务承压，但线上渠道表现稳定，线下渠道逐步企稳。基于盈利预测下调，我们维持“优于大市”评级，下调目标价至20.5-22.1元，对应2026年13-14x PE。公司有望在2026-2028年实现稳健增长，建议投资者关注其未来表现。