2021年港股策略中期报告：盈利与风险的博弈_56页_2mb

2021年港股策略中期报告总结

核心观点

• 下半年经济名义增长有望超预期，带动盈利向上。预计2021年和2022年港股非金融利润增速分别为46%和17%左右。
• 无论海内外，央行仍认为通胀是“暂时的”。国内货币政策将保持稳中略松，海外货币政策将逐步正常化，TAPER时间可能在年底之后。
• 当前港股市场调整主要受风险偏好影响，反垄断措施、中美关系不确定性及香港本地选举事件可能带来波动。互联网龙头短期承压，但核心竞争力未变。
• 恒生指数当前PETTM估值为12.71，处于历史均值+一倍标准差附近，但考虑到指数结构改革，整体估值仍处于较低水平。互联网龙头具有较高性价比。
• 市场展望为盈利支撑，维持震荡。配置方向建议关注互联网科技、出行链相关消费股、港股特色板块（如物业、啤酒、医药）及金融板块。

国内经济分析

1.1 国内经济：修复下的韧性

• PMI仍位于荣枯线以上，显示经济仍具韧性。
• 下半年经济仍具韧性，预计PPI将缓慢下行，CPI延续温和上涨。
• 2021年国内经济名义增长可能超预期，预计全年GDP同比增速为9.0%，CPI和PPI分别为1.3%和5.7%。

1.2 国内出口高增长将延续

• 上半年出口保持高增长，预计下半年将延续。
• 出口结构可能出现分化，日常消费品需求趋于平稳，而工业品出口仍有较大提升空间。

1.3 基建可能成为下半年经济的边际增量

• 随着地方专项债发行加速，基建有望成为经济的边际增量。
• 建筑企业PMI保持较高水平，显示基建行业景气度较高。

1.4 房地产投资保持较高韧性

• 上半年房地产销售强劲，支持新开工。
• 地产投资将受到集中供地影响，但预计不会对整体投资带来限制。

1.5 制造业投资与消费逐步修复

• 制造业投资随盈利改善逐步修复。
• 消费持续复苏，但距离疫前仍有一定距离。

1.6 下半年名义增长可能超预期

• PPI高增长带动名义GDP增长超预期。
• 预计2021年下半年GDP环比增速将高于上半年，带动港股盈利环比增速上行。

香港经济分析

2.1 香港经济：伴随开放逐步好转

• 疫情缓解，海外封锁逐步解除，经济有望逐步恢复。
• 香港首季经济增长修订至7.9%，未来有望继续复苏。

2.2 香港经济：开放有望加速

• 疫苗接种推进，部分国家实现“群体免疫”。
• 发达国家疫情防控优于发展中国家，推动全球经济复苏。

2.3 香港经济：本地经济有望继续修复

• 全球经济共振复苏，香港本地经济有望受益。
• 港股在全球经济复苏期间通常表现较强。

2.4 海外经济修复的斜率具有不确定性

• 不确定因素包括居民与小企业受损、再就业摩擦、运输能力限制。
• 这些因素可能影响海外经济复苏节奏。

股市流动性与风险偏好

3.1 流动性：美元走强影响海外流动性

• 美元可能在Q4因TAPER落地而走强，对海外资金净流入带来不利影响。
• 央行降准对港股提振作用有限，港股流动性仍依赖海外资金。

3.2 风险偏好：反垄断措施压制交易层面

• 反垄断措施频出，互联网龙头股估值承压。
• 海外反垄断罚款对科技企业影响有限，但“业务拆分”可能对核心业务造成打击。
• 国内反垄断措施对互联网龙头影响较大，因其业务主要依赖内地市场。

3.3 风险事件影响市场情绪

• 中美关系波动、教育“双减”政策、反垄断措施等风险事件可能压制市场风险偏好。
• 以往港股曾因类似风险事件出现明显回调。

市场估值与盈利预期

4.1 市场估值情况

• 恒生指数PETTM估值为12.71，处于历史均值+一倍标准差附近。
• 恒生科技指数估值处于推出以来的低位，具备投资价值。

4.2 盈利预期持续上调

• 港股市场盈利预期持续上调，恒生指数及恒生国企指数净利润增速维持在18%左右。
• 周期类行业（如能源、材料）盈利预期显著上调，金融板块盈利质量有望提升。

4.3 风险溢价水平较低

• 恒生指数的风险溢价处于历史均值以下，显示市场情绪较为乐观。

行业配置建议

• 互联网科技：当前估值较低，具备长期投资价值。
• 出行链相关消费股：如石油石化、航空、博彩、餐饮等，随着疫情缓解需求将恢复。
• 港股特色板块：包括物业、啤酒、品牌服饰、博彩及部分医药股。
• 金融板块：银行不良贷款率下降，资产质量优化，盈利有望提升。

风险提示

• 国内或海外经济增长不及预期，影响港股业绩。
• 中美关系波动可能压制市场风险偏好。
• 信用风险事件可能引起市场情绪恶化。

总结

2021年港股市场面临盈利与风险的双重影响。名义经济增长超预期，带动盈利向上，为市场提供支撑。但反垄断措施、中美关系不确定性及香港本地选举等风险因素可能压制市场风险偏好。港股估值处于较低水平，具备较高性价比，尤其是互联网科技板块。建议关注互联网科技、出行链相关消费股、港股特色板块及金融板块，同时需警惕外部风险对市场情绪的冲击。