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盈利与风险的博弈：2021年港股策略中期报告总结

核心观点

• 经济与盈利预期：下半年经济名义增长有望超预期，带动盈利向上。预计2021年和2022年港股非金融利润增速分别为46%和17%左右。
• 货币政策：无论海内外，央行仍认为通胀是“暂时的”，但海外货币政策将逐步正常化，TAPER时间可能在年底之后，美元或逐步走强，影响海外流动性。
• 风险偏好：反垄断措施和中美关系不确定性将压制港股交易层面，但互联网龙头核心竞争力未变，具有较高性价比。
• 市场展望：盈利支撑下，港股将维持震荡走势。
• 配置方向：建议关注互联网科技、出行链相关消费股、港股特色板块（如物业、啤酒、医药）及金融板块。

国内经济分析

1.1 经济修复下的韧性

• PMI仍位于荣枯线以上，显示经济仍具韧性。
• 下半年经济预计保持较强韧性，PPI有望缓慢回落，CPI温和上涨。
• 2021年GDP名义增速可能在9.0%左右，2022年降至6.2%。

1.2 出口高增长将延续

• 海外需求强劲，出口高增长有望延续。
• 出口结构或将出现分化，工业中间品出口值得关注。

1.3 基建成为下半年边际增量

• 地方专项债加速发行，基建有望成为经济的边际增量。
• 建筑企业PMI保持高位，显示基建行业景气度较高。

1.4 房地产投资保持韧性

• 房地产销售持续上行，将支撑新开工和投资。
• 集中供地可能影响投资节奏，但不会限制整体投资。

1.5 制造业投资与消费逐步修复

• 制造业投资随盈利改善逐步修复。
• 消费虽持续复苏，但距离疫前仍有差距。

香港经济分析

2.1 香港经济伴随开放逐步好转

• 随着疫苗接种和疫情缓和，海外封锁逐步解除，经济开始复苏。
• 香港本地经济有望随国际贸易恢复继续修复。

2.2 海外经济修复的不确定性

• 美国居民与小企业仍面临损失，就业修复缓慢。
• 美国破产企业数量可能反弹，就业意愿仍较低。
• 运输能力受限，可能影响经济修复速度。

流动性与风险偏好

1.1 货币政策影响

• 央行降准对港股提振作用有限，港股流动性仍依赖海外资金。
• 社融增速预计企稳，企业融资压力逐步缓解。

1.2 汇率与流动性

• 美元短期内维持弱势，但长期可能走强，影响海外资金流入。
• 美元指数与美联储政策时点相关，TAPER后美元可能上行。

1.3 风险偏好压制

• 反垄断措施压制港股交易层面，但对互联网龙头基本面影响有限。
• 海外资金因港股估值较低而持续流入，但美元走强可能带来压力。
• 香港本地选举事件增加市场不确定性，压制风险偏好。

市场估值与盈利预期

1.1 恒生指数估值

• 恒生指数PETTM估值为12.71，处于历史均值+一倍标准差附近。
• 估值水平与结构改革有关，整体仍处于较低水平。

1.2 盈利预期上调

• 港股盈利预期持续上调，2021年净利润增速预期为18%左右。
• 能源、材料、金融等行业盈利预期显著提升。

1.3 风险溢价较低

• 恒生指数风险溢价处于历史低位，显示市场情绪较为乐观。

1.4 科技指数估值优势

• 恒生科技指数估值处于推出以来的低位，具有明显性价比。
• 相比A股茅指数和美股科技龙头，港股科技股更具吸引力。

行业配置建议

• 互联网科技：反垄断措施短期压制交易，但长期投资价值凸显。
• 出行链相关消费股：疫情后需求恢复，如石油石化、航空、博彩、餐饮等。
• 港股特色板块：包括物业、啤酒、赛道较好的医药股及医疗服务标的。
• 金融板块：银行不良贷款率下降，资产质量优化，盈利有望提升。

风险提示

• 国内或海外经济增长不及预期，影响港股业绩。
• 中美关系波动压制市场风险偏好。
• 信用风险事件发生，可能压制市场情绪。

附录：分析师与联系方式

• 分析师：张宇生（S0930521030001）、巩健（S0930521040002）
• 联系人：刘芳、吴云杰
• 报告日期：2021年7月29日