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报告摘要

晶澳科技2022年业绩总结及未来展望

核心内容

晶澳科技在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅上升，超过市场预期。公司通过完善垂直一体化产业链，推进“一体两翼”战略，有效提升了盈利能力和运营效率。

主要观点

业绩表现超预期：
- 2022年营业收入达到729.9亿元，同比增长76.72%；
- 归母净利润为55.3亿元，同比增长171.40%；
- 组件出货量为39.75GW，同比增长56.2%；
- 公司确认汇兑收益7.2亿元，参股新特硅料项目投资收益2.1亿元。
盈利能力提升：
- 2022年经营活动现金流净额为81.9亿元，同比增长118.3%；
- 净利润率达7.59%，同比提升；
- 净资产收益率（ROE）为18.36%，同比提升11.1个百分点；
- 资产负债率降至58.31%，同比下降5.1个百分点。
市场拓展与成本控制：
- 组件销售均价为1.85元/W，同比提升0.21元/W；
- 多晶硅价格上涨背景下，公司通过一体化布局和成本管控，单瓦净利提升至0.14元/W；
- 2022Q4单瓦净利接近0.18元/W，环比提升超0.03元/W，主要受益于高价市场订单交付和运费下降。
产能扩张与战略布局：
- 截至2022年底，公司硅片、电池、组件产能分别达40GW、40GW、50GW；
- 预计2023年底产能分别提升至70GW、70GW、80GW，一体化率接近90%；
- N型电池规划产能近100GW，预计2023年末达到40GW；
- 海外产能持续加码，越南已形成4GW一体化产能，预计2023年底提升至6GW。
盈利预测与投资建议：
- 2023-2025年归母净利润预计分别为90.2亿元、113.1亿元、137.0亿元，对应PE分别为14.2倍、11.4倍、9.4倍；
- 公司作为组件龙头，持续加码N型电池产能，美国高盈利市场出货顺利，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标预测：
- 2023-2025年营业收入分别为981.75亿元、1123.35亿元、1309.20亿元；
- 2023-2025年毛利率分别为16.39%、17.36%、17.72%；
- 2023-2025年净利润分别为90.68亿元、113.56亿元、137.52亿元；
- 2023-2025年PE分别为14.24倍、11.36倍、9.37倍。
估值指标：
- 2022年PB为4.67，2023年预计下降至3.54；
- 2022年EV/EBITDA为13.06，预计2025年下降至4.68。
风险提示：
- 全球光伏装机波动风险；
- 美国、欧洲贸易政策风险；
- 汇率波动风险。

附录

分析师信息：
- 韩晨，执业证号：S1250520100002，电话：021-58351923，邮箱：hch@swsc.com.cn；
- 敖颖晨，执业证号：S1250521080001，电话：021-58351917，邮箱：ayc@swsc.com.cn；
- 联系人：谢尚师，电话：021-58351679，邮箱：xss@swsc.com.cn。
机构销售团队：
- 上海、北京、广深等多地设有销售团队，提供相关业务支持。