20171114-第一创业-第一创业11月中观及信用债周报_需求并未全面下行_6页_453kb

宏观经济分析总结

核心内容概述

本报告总结了2017年11月中国宏观经济及信用债市场的变化趋势，分析了行业利差变动、主要行业高频数据、中观策略及信用债市场表现。报告指出，尽管部分行业出现需求放缓迹象，但整体经济需求并未全面下行，且部分行业利润仍保持良好增长。同时，信用债市场收益率普遍上行，信用利差扩大，反映出市场风险偏好下降。

主要观点

• 行业利差变动：11月整体行业利差上行较为明显，尤其是上游行业。高等级产业债利差上行幅度高于低等级，AAA、AA+、AA分别上行17.83BP、13.53BP以及9.14BP。只有下游行业部分出现利差缩窄，但多数下游行业利差走扩。
• 需求分化：10月货运数据出现一定回落，但并未说明经济需求全面下行。上游采矿业因限产出现利润下滑，而中下游制造业利润保持增长，尤其是与投资相关的行业。
• 中游行业表现：中游行业继续涨价，钢材、水泥、玻璃等价格持续上涨，但部分商品库存开始积累，反映需求放缓迹象。
• 信用债市场回顾：11月信用债净融资规模为负，较10月大幅缩窄。二级市场收益率普遍上行，信用利差扩大，尤其是5年期债券利差走扩明显。

关键信息

行业利差变动分析

• 全体产业债利差：上行16.05BP。
• 下游行业：
  • 房地产：商品房成交回暖，热点城市住宅价格上涨，租金价格下降。房地产行业利差上行20.75BP。
  • 汽车：零售表现一般，批发增长放缓，库存压力尚可。汽车行业利差缩窄1BP。
  • 交通运输：各类运输量均下滑，利差上行明显。
• 中游行业：
  • 钢铁：现货价格及盈利飙升，限产执行力度大，利差上行13.16BP。
  • 建材：水泥价格继续上涨，玻璃价格缓慢上涨，但浮法玻璃库存开始积累。
• 上游行业：
  • 煤炭：动力煤价格上涨，焦煤、焦炭价格下滑，尤其是焦炭。
  • 有色：行业利差上行13.54BP。
  • 采掘：行业利差上行13.85BP。
  • 航空运输：行业利差上行50.48BP。

中观策略分析

• 需求分化：尽管部分行业如钢铁、建材价格持续上涨，但整体经济需求并未全面下行，10月货运数据的回落更多反映季节性因素。
• 利润表现：制造业利润增速保持良好，尤其是与投资相关的行业如化学原料、有色金属、通用设备及专用设备等。
• 限产影响：限产政策对钢铁、煤炭等上游行业影响较大，但并未完全抑制需求，部分行业仍保持增长。

信用债市场回顾

• 一级市场：11月信用债净融资规模为负，较10月缩窄1648亿元。公司债净融资缩减幅度最大，企业债连续两月净融资为负。
• 二级市场：信用债收益率普遍上行，尤其是中低等级债券。5年期信用利差走扩幅度明显高于其他期限。
• 国债收益率：11月短端及长端国债收益率上行，5年期国债收益率出现微幅下行。

行业高频数据回顾

下游行业

• 房地产：商品房成交面积环比增长，一线城市增长显著，但租金价格下降。
• 汽车：零售表现一般，批发增长放缓，库存预警指数稳定。
• 交通运输：铁路、公路、民航、港口货运量均出现同比下滑。

中上游行业

• 钢铁：钢材现货价格及盈利持续上涨，限产执行充分，卷螺差值突破历史最低。
• 建材：水泥价格继续上涨，玻璃价格缓慢上涨，但浮法玻璃库存开始积累。
• 煤炭：动力煤价格上涨，焦煤、焦炭价格下滑，焦炭下滑幅度更大。

投资评级

• 股票投资评级：分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避。

总结

2017年11月，宏观经济表现分化，行业利差整体上行，信用债市场收益率普遍上行，信用利差扩大。尽管部分行业如交通运输出现需求放缓迹象，但房地产、基建等领域的需求仍保持良好，制造业利润增长显著。限产政策对上游行业影响较大，但并未全面抑制需求。整体来看，经济需求并未全面下行，市场仍存在结构性机会。