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流动性溢价拐点后迎来新核心资产时代—2021年4月第3周策略周报总结

核心内容概述

2021年4月第三周，A股市场整体呈现缩量震荡态势，市场热点持续性较弱。上证红利、国证2000、创业50、科创50等指数本周翻红，而其他多数指数年初至今均下跌。从行业角度看，汽车、采掘、食品饮料、房地产等板块涨幅靠前，休闲服务、银行、公用事业、轻工制造等板块跌幅较大。

主要观点

1. 权益市场流动性溢价见底回升

• 2021年一季度因疫情基数低，GDP同比增长18.3%，但M2增速仅为9.4%，导致流动性溢价比率大幅下降至-8.9%，对数增长率降至-9.3%。
• 预计随着二季度开始，未来三个季度GDP增长率分别为7.8%、7%、6.5%，流动性溢价边际贡献率将随之转正，流动性拐点有望在二季度出现见底回升。

2. 核心资产结构分化

• 核心资产流动性溢价贡献分为三类：高于50%的可能面临调整风险，25%-50%的处于中性区间，低于25%的可能进一步估值修复。

3. 布局中市值新赛道核心资产

• 2020年报数据显示，300亿-500亿市值公司表现出良好的盈利能力和成长性，营收增速为8%，净利润增速达59%。
• 建议关注这一市值范围内的新赛道核心资产，以获取长期的Alpha收益来源。

关键信息

A股市场概览

• 主要指数表现：
  • 上证红利：5日涨跌幅1.1%，年初至今7.9%
  • 创业板50：5日涨跌幅0.4%，年初至今-5.7%
  • 科创50：5日涨跌幅0.3%，年初至今-8.5%
  • 国证2000：5日涨跌幅0.2%，年初至今-1.7%
  • 万得全A：5日涨跌幅-0.7%，年初至今-3.3%

A股市场估值概览

• PE与PB情况：
  • 上证50 PE 13.0（88%百分位），PB 1.44（63%百分位）
  • 沪深300 PE 14.81（80%百分位），PB 1.65（60%百分位）
  • 中证500 PE 27.52（26%百分位），PB 2.04（20%百分位）
  • 万得全A（除金融石化）PE 34.6（71%百分位），PB 2.81（57%百分位）

申万一级行业比较

• PE高估值行业：休闲服务、食品饮料、家用电器、汽车、交运
• PE低估值行业：建筑装饰、农林牧渔、房地产、非银、通信
• PB高估值行业：休闲服务、食品饮料、家用电器、电子、电气设备
• PB低估值行业：房地产、建筑装饰、商业贸易、非银、银行

股债与风格轮动

• 万得全A股息率从1.48%下降至1.47%，十年期国债收益率与股息率差距缩小。
• 上证50股息率从0.63%下降至0.63%，与警戒值差距缩小。
• 中证500股息率1.22%，十年期国债收益率与股息率差距1.94%。
• 沪深300股息率2.01%，十年期国债收益率与股息率差距1.15%。

本周财经大事

1. 一季度GDP数据

• 国内生产总值249310亿元，同比增长18.3%，两年平均增长5.0%
• 分产业增长：
  • 第一产业：8.1%
  • 第二产业：24.4%
  • 第三产业：15.6%

风险提示

• 海外流动性风险
• 国内货币政策收紧风险

相关报告

1. 《核心资产流动性溢价结构变化与中市值新赛道：发掘新核心资产股票池》
2. 《申港策略专题-美联储及美债利率研究框架(第一篇)：从美联储决策的深层机制探究》
3. 《流动性跟踪周报：一级、二级市场流动性全面降温：20210412期》
4. 《从2020年年报披露数据看A股行业盈利结构变化：观察市值分层和核心资产情况》
5. 《申港证券2021年4月第二周策略周报：公募基金一季报和A股年报研究》

图表目录

• 图1：一级行业涨跌幅
• 图2：一级行业主力资金流向
• 图3：上证50 PE
• 图4：上证50 PB
• 图5：沪深300 PE
• 图6：沪深300 PB
• 图7：中证500 PE
• 图8：中证500 PB
• 图9：万得全A（除金融石化）PE
• 图10：万得全A（除金融石化）PB
• 图11：申万一级行业PE四分位
• 图12：申万一级行业PE百分位
• 图13：申万一级行业PB四分位
• 图14：申万一级行业PB百分位
• 图15：申万一级行业PE比值所处百分位矩阵
• 图16：申万一级行业PB比值所处百分位矩阵
• 图17：万得全A股债轮动
• 图18：上证50股债轮动
• 图19：中证500股债轮动
• 图20：沪深300股债轮动
• 图21：大中盘轮动
• 图22：大小盘轮动
• 图23：流动性溢价衡量方式
• 图24：流动性溢价边际变化
• 图25：核心资产2021年初遭遇滑铁卢
• 图26：核心资产贡献度
• 图27：核心资产最近10年流动性溢价贡献变化
• 图28：分层市值板块2020年已披露财务情况
• 图29：国际原油及天然气期货价格
• 图30：美国原油及天然气库存
• 图31：焦煤焦炭动力煤结算价
• 图32：海外动力煤价格：美元/吨
• 图33：LME有色金属期货价格
• 图34：COMEX黄金与银期货结算价
• 图35：BDI指数
• 图36：中国出口集装箱运价指数
• 图37：上海板材现货价
• 图38：进口铁矿石港口价格
• 图39：铁矿石和螺纹钢库存
• 图40：国内主要城市线材和热板库存
• 图41：化纤市场价格
• 图42：甲醇与天然橡胶价格
• 图43：多晶硅料价格
• 图44：光伏行业综合价格指数
• 图45：乘用车累计产量
• 图46：乘用车累计销量
• 图47：22省市平均猪价
• 图48：白羽肉鸡平均价
• 图49：1季度GDP核算
• 图50：GDP同比增速

表格目录

• 表1：主要指数概览
• 表2：目前指数所处过去十年百分位情况
• 表3：2021年一季度流动性溢价边际衰减(脱虚入实)超预期
• 表4：核心资产指数的优势
• 表5：核心资产和主要指数净利润和ROE对比
• 表6：核心资产和主要指数销售毛利率和营收同比
• 表7：已披露年报的核心资产流动性溢价贡献评估
• 表8：分层市值板块2020年已披露财务情况
• 表9：新核心资产-中市值新赛道
• 表10：中观数据概览
• 表11：2021年3月份及一季度主要统计数据