公用事业与环保产业行业深度研究：非电烟气治理即将崛起，钢铁行业首当其冲-20171203-国金证券-24页-1mb

能源与环境研究中心：公用事业与环保产业行业研究总结

核心内容概览

本报告主要围绕中国公用事业与环保产业的行业研究，聚焦于大气治理行业，特别是在非电领域的发展趋势与投资机会。报告指出，随着冬季采暖季的到来，京津冀地区大气污染治理进入关键攻坚阶段，环保督察力度加大，推动了大气治理需求的快速增长。同时，非电行业盈利改善，为大气治理改造提供了坚实的经济基础，钢铁、平板玻璃、陶瓷和砖瓦等四个行业因特别排放限值的提高，成为大气治理投资的主要对象。

主要观点

• 大气治理进入攻坚期：2017年1-10月，京津冀地区优良天数比例同比下降7.3pct，PM2.5和PM10浓度同比上升，表明大气治理任务艰巨。
• 环保督察力度超预期：中央环保督察累计处理环境问题举报12.2万件，关停整改7.8万家，罚款12.73亿元，环保改造需求巨大。
• 非电行业盈利改善：2017年三季度非电行业盈利显著改善，为大气治理改造提供了利润基础。
• 钢铁行业特别排放限值提标：钢铁烧结（球团）特别排放限值大幅降低，环保设施需升级，预计投资空间达503亿元。
• 非电行业成为治理重点：非电领域大气治理需求迅速上升，成为继火电超低排放之后的重点治理方向。
• 环保第三方治理模式推广：国家推动环保第三方治理，通过市场化机制转移治理责任，提升治理效率。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.44
• 国金公用事业与环保产业指数：3751.83
• 沪深300指数：3998.14
• 上证指数：3317.62
• 深证成指：11013.15
• 中小板综指：11489.16

雾霾成因

• 汽车尾气：贡献约20%-30%的大气污染。
• 煤炭燃烧：我国煤炭消费占比高，散煤燃烧是京津冀重污染的重要原因。
• 工业生产：工业部门消耗65%的标准煤，是PM2.5的主要来源之一。

非电行业治理

• 钢铁行业：尘硫氮排量占比约32%、10%、12%，特别排放限值降幅最大，预计投资空间达503亿元。
• 平板玻璃：颗粒物、SO2、NOX特别排放限值大幅降低，预计投资空间414亿元。
• 陶瓷行业：现有脱硝普及率低，预计新建和改造比例分别为20%和40%，投资空间86亿元。
• 砖瓦行业：仅6%安装脱硫除尘设施，新建比例达80%，投资空间289亿元。
• 合计投资空间：钢铁、平板玻璃、陶瓷、砖瓦四行业大气治理投资市场空间近1000亿元。

投资建议

• 推荐企业：清新环境、龙净环保
• 清新环境：
  • 大气治理龙头，SPC-3D技术领先，预计2017年业绩增速超30%。
  • 受益于环保监管趋严，有望实现业绩和估值双升。
  • 火电烟气治理BOT龙头，运营资产支撑业绩安全。
• 龙净环保：
  • 超净排放龙头，受益于大气督查趋严。
  • 在手订单超178亿，领先布局非电领域，业绩预计稳健增长超10%。
  • 阳光集团20元/股溢价入主，增持10亿凸显信心。

风险提示

• 盈利改善滞后：非电行业盈利改善、环保督察推动、非电领域大气治理改造等存在落地时间滞后的风险。
• 社会影响较大：环保督察过于强硬可能导致失业和群体事件。
• 治理模式滞后：部分集团企业已有环保治理机构，环保第三方治理模式推进可能滞后。

图表目录

• 图表1：京津冀优良天数比例三季度管控成效显现
• 图表2：京津冀颗粒物浓度管控成效显现
• 图表3：重点区域月均优良天数比例仍有很大改进空间
• 图表4：SO2和NOX排放量持续下行，十三五规划降低15%
• 图表5：逆温层阻止气溶胶扩散
• 图表6：京津冀区域地理环境卫生图
• 图表7：我国能源消费结构“一煤独大”
• 图表8：2014—2015年北京市各排放源对雾霾的贡献率
• 图表9：《雾霾形成机理与治理攻关项目》四大专题
• 图表10：2015-17年中央环保督察进展情况
• 图表11：中央环保督察举报关停数量连续超预期
• 图表12：中央环保督察问责拘留人数连续超预期
• 图表13：京津冀大气督查15轮次成果丰硕
• 图表14：京津冀大气督查15轮次成果丰硕
• 图表15：2017是关键考核年
• 图表16：非电领域行业盈利改善支撑环保改造
• 图表17：供给侧改革推动螺纹钢价格回升
• 图表18：供给侧改革推动铝价回升
• 图表19：非电领域政策持续收紧，火电后的下一重点
• 图表20：钢铁烧结（球团）特别排放限值降低比例超50%
• 图表21：钢铁、平板玻璃、陶瓷、砖瓦行业排放限值标准
• 图表22：全面增加无组织排放控制要求
• 图表23：钢铁等4行业特别排放限值提标投资市场空间近千亿
• 图表24：火电烟气治理企业全面拓展非电领域
• 图表25：国家力推环保第三方治理模式

结论

本报告指出，随着环保政策的收紧和非电行业盈利的改善，大气治理尤其是非电领域的治理需求迅速上升。钢铁、平板玻璃、陶瓷和砖瓦等行业因特别排放限值的提高，成为投资重点。推荐清新环境和龙净环保作为大气治理领域的领先企业，同时提醒投资者注意政策落地滞后、社会影响和第三方治理模式推广可能带来的风险。