20160704-广发证券-商业贸易行业_海外巡礼系列之Pandora_珠宝遇上快时尚_打开无穷魅力魔盒_30页_2mb

商业贸易行业总结：海外巡礼系列之Pandora及7月投资观点

核心内容

本报告聚焦于商业贸易行业，特别是黄金珠宝细分领域，并通过分析海外成功案例Pandora，总结其成功经验，为国内零售企业及投资者提供参考。同时，报告提出7月份的行业投资建议，强调寻找细分领域的白马股和转型标的。

主要观点

1. 7月投资策略：寻找细分领域白马和转型标的

• 零售业态最好的投资窗口是快速扩张期，享受用户红利。
• 上市零售企业多为传统业态，主要依赖物业价值重估和内生效率改善。
• 建议自下而上挖掘细分领域白马股（业绩可跟踪、持续超预期）和靠谱转型标的（管理层和转型方向双靠谱）。
• 重点推荐：赫美集团（电表+珠宝双主业）、摩登大道（时尚+科技转型）、南极电商（预计7月复牌）、友阿股份（2亿元员工持股计划）、华联股份。

2. 黄金行情与零售企业策略

• 受英国脱欧影响，国际金价上涨，黄金珠宝板块表现突出。
• 上游资源股仍是关注重点，下游黄金珠宝零售商需等待终端销售数据的反转确认。

关键信息

1. Pandora成长背景

• 成立于1982年丹麦哥本哈根，早期为一家珠宝店。
• 1987年引进全职设计师并自建工厂，确立“可负担、个性化、时尚”的品牌理念。
• 2000年推出Moments系列串珠和手镯，开创“串饰手链”概念，获得市场追捧。
• 2010年在哥本哈根上市，此后开始快速扩张，一度偏离快时尚定位，业绩下滑。
• 2012年推出Pandora Essence系列，重新聚焦快时尚珠宝，业绩回升。

2. Pandora成功之道

• 高频推新+拆分销售：一年七次新品发布，降低单次消费门槛，刺激重复消费。
• DIY搭配+主题设计：丰富产品设计，鼓励消费者DIY，诉说“专属于你的浪漫故事”。
• 垂直产业链整合：自建工厂，控制供应链，提升产品上新速度和质量。

3. 财务表现

• 2015年营收/净利润达167.4亿/36.7亿丹麦克朗，12-15年复合增速分别达36% / 45.1%。
• 毛利率高达72.9%，远超蒂凡尼的60.7%。
• 费用率低，2015年销售+管理费用率仅36.9%。
• 净利润率在20%以上，资产周转快，ROE高达55.8%，远超传统奢侈品牌。

4. 市场表现与风险提示

• 6月商贸板块整体表现平淡，黄金珠宝板块涨幅显著。
• 风险提示：终端消费持续下行、业绩大幅下滑。

月度行业资讯

• 手机淘宝上线“玩客”社区：尝试IP变现，提供定制和购买服务。
• 苏宁收购国际米兰68.5%股权：体育板块作为产业升级布局。
• 易车获3亿美元入股：腾讯、百度、京东等参与，用于日常运营和电商发展。
• 贝贝网D轮融资10亿元：推动母婴电商发展。
• 美丽说蘑菇街构建网红生态：整合内容、社区与电商资源。
• 支付宝口碑试水网红直播营销：与优酷合作，吸引消费者。
• 中国快速消费品市场增速放缓：2015年销售额增速达3.5%，为五年最低。
• CPI数据回落：5月同比上涨2%，比4月下降0.3个百分点。
• 拍卖行业现状：经历调整后趋于理性，保利文化、匡时国际等公司积极布局。

本月工作回顾

• 发布珀莱雅深度报告，调研友阿股份、保利文化、匡时国际等公司。
• 珀莱雅：多品牌、多渠道运营，电商渠道增长迅猛。
• 友阿股份：探索电商和O2O模式，计划通过员工持股计划增强员工积极性。
• 保利文化：拍卖行业周期性明显，2015年春拍成交额达25亿，计划通过互联网拍卖和海外征集提升竞争力。
• 匡时国际：专注于文化平台，提供书法、古籍等拍品，未来计划拓展国际市场。

行业评级与投资说明

• 行业评级：持有
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：洪涛，S0260514050005
• 联系人：林伟强
• 邮箱：hongtao@gf.com.cn、linweiqiang@gf.com.cn
• 电话：021-60750633、021-60750607

图表索引

• 图1：各板块月涨跌幅
• 图2：按主题子板块涨跌幅
• 图3：按市值子板块涨跌幅
• 图4：申万行业估值横向对比
• 图5：零售行业历史估值
• 图6：Pandora发展简史
• 图7：Pandora营收增长情况
• 图8：Pandora净利润率
• 图9：营收构成（按品类）
• 图10：营收构成（按地区）
• 图11：门店网络覆盖情况
• 图12：全球营收增长
• 图13：欧元区经济停滞
• 图14：全球奢侈品市场成熟
• 图15：Tiffany营收下滑
• 图16：Tiffany利润端停滞
• 图17：快时尚品牌崛起
• 图18：品牌DNA
• 图19：设计紧跟潮流
• 图20：新品发布会频率
• 图21：分拆销售策略
• 图22：串珠产品丰富
• 图23：发布会主题侧重
• 图24：DIY专利
• 图25：营销投入增长
• 图26：营销渠道分布
• 图27：线上互动平台成长
• 图28：官网DIY设计
• 图29：男性用户礼品方案
• 图30：垂直一体化产销策略
• 图31：门店体系
• 图32：门店构成
• 图33：品牌大店重点发展
• 图34：毛利率对比
• 图35：费用率管控
• 图36：净利润率
• 图37：资产周转对比
• 图38：资产负债率
• 图39：ROE对比
• 图40：估值中枢
• 图41：估值数据

风险提示

• 终端消费持续下行
• 业绩大幅下滑