20160405-广发证券-商业贸易行业：海外巡礼系列之快时尚-线上ASOS与线下Primark的扩张之路_25页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要围绕2016年4月商业贸易行业的市场表现与投资策略，重点分析了线上快时尚电商ASOS与线下快时尚零售商Primark的扩张模式，以及对国内零售企业的投资建议。同时，报告还涵盖了行业重大资讯汇总、重点公司分析及投资评级说明等内容。

主要观点

1. 月度观点：主题投资见好就收，寻找真成长和真转型

• CPI上涨驱动短期反弹：3月CPI超预期，带动超市同店增长，尤其是生鲜占比高的超市公司如永辉、中百等受益明显。
• 传统超市面临压力：CPI上涨更多是成本推动型增长，而非利润提升，同时电商对商超品类的渗透率快速上升，传统超市增长受限。
• 全年策略：关注真成长与真转型：
  • 真成长：基本面驱动、商业模式独特、业绩持续高成长的公司。
  • 真转型：小市值转型、态度坚定、具备安全边际（如定增价、激励价、质押价等）的公司。
• 重点推荐公司：南极电商、摩登大道、广百股份、兰生股份、鄂武商A。

2. ASOS与Primark的扩张之路

ASOS：线上快时尚电商的典范

• 成长历程：2000年成立，2008年开启全球扩张，收入从4300万英镑增长至11.5亿英镑，净利润增长15倍。
• 核心优势：
  • 快速更新：每周上新2700多款产品。
  • 全渠道发展：结合线上与线下，提升品牌影响力。
  • 垂直供应链：自建品牌、杂志、物流体系，提升运营效率。
• 品牌推广：利用社交媒体、自有杂志、视频社区等多渠道推广，增强用户粘性。
• 物流体系：自建物流仓储，提升配送效率，降低存货周转天数。
• 财务表现：ROE稳定在15.5%，PE估值稳定在65倍左右。

Primark：线下快时尚零售商的典范

• 核心市场：以英国为核心，逐步扩张至西班牙、爱尔兰、德国等欧洲国家。
• 收入体量：2015年营收54亿英镑，单店产出1800万英镑，远超行业平均水平。
• 成功要素：
  • 低价策略：通过大规模采购降低成本，实现价格优势。
  • 供应链响应：快速响应时尚趋势，压缩日常开支，投资物流体系。
  • 品牌推广：利用社交平台、自有网站等进行品牌宣传，吸引年轻消费者。
• 财务表现：收入增长稳定，ROE保持较高水平。

3. ASOS与Primark对比分析

• 经营模式：ASOS以线上为主，Primark以线下为主。
• 收入规模：Primark收入体量是ASOS的5倍左右，与欧洲电商渗透率低有关。
• 增长速度：ASOS增速高于Primark，受益于线上渠道的快速发展。
• 共同成功要素：
  • 快速响应的供应链：跟踪时尚趋势，快速调整产品。
  • 品牌推广迎合新媒体发展：利用社交媒体、自有平台进行品牌维护。
  • 高效的仓储物流体系：提升效率，降低运营成本。

关键信息

行业动态

• 3月市场表现：商业贸易板块整体上涨16.2%，涨幅领先沪深300。
• 电商渗透率：商超品类电商渗透率约5%，仍处于上升通道。
• 行业风险提示：
  • 终端消费持续低迷。
  • 行业业绩可能低于预期。

重点公司分析

南极电商

• 战略转型：从品牌到平台，构建中台供应链服务，提升服务附加值。
• 模式创新：横纵布局，通过供应链服务实现无库存、无坏账的柔性供应链。
• 盈利预测：预计16-18年GMV分别为90亿、150亿、240亿，净利润分别为3亿、4.8亿、7.5亿，给予“买入”评级。

摩登大道

• 转型跨境电商：从高端商务男装转型为O2O全球时尚电商。
• VR技术应用：与中山大学合作开发“VR时尚摩镜”，提升购物体验。
• 盈利预测：预计16-17年EPS分别为0.13元和0.37元，给予“买入”评级。

广百股份、兰生股份、鄂武商A

• 国企改革：关注广东、上海等国企重镇的“大集团、小公司”标的。
• 基本面改善：通过重组、员工持股等方式提升经营效率。

银座股份

• 业绩下滑：受地产亏损影响，商业主业略有下滑。
• 重组及员工持股：资产注入后估值提升，维持“买入”评级。

亚夏汽车

• 与途虎战略合作：布局汽车后市场，完善轻资产模式。
• 多领域拓展：涵盖从学车、买车到用车、处置等汽车消费全生命周期。
• 盈利预测：预计16-18年Non-GAAP净利润分别为1.2亿、3.1亿、5.1亿，给予“买入”评级。

宝尊电商

• 业务模式：品牌电商服务行业龙头，提供完整的服务体系。
• 卖客疯调整：通过优化业务结构，降低库存风险，提升资金使用效率。
• 盈利预测：预计16年Non-GAAP净利润为1.2亿，给予30XPE估值，目标市值36亿元。

神州租车

• 业绩表现：2015年营收增长42.1%，净利润增长221%。
• 战略调整：逐步退出低回报率的传统业务，聚焦短租与专车。
• 未来展望：预计16-18年核心租车业务收入增速分别为16.3%、19%、17.6%，经调整净利润增幅分别为14.6%、19%、21%，给予“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 分析师：洪涛、倪华、林伟强
• 联系方式：
  • 洪涛：021-60750633，hongtao@gf.com.cn
  • 倪华：021-60750625，nihua@gf.com.cn
  • 林伟强：021-60750607，linweiqiang@gf.com.cn

总结

本报告系统分析了2016年4月商业贸易行业的市场表现与投资策略，强调了主题投资的短期效应与真成长、真转型的长期价值。重点推荐了南极电商、摩登大道、广百股份、兰生股份、鄂武商A等公司，分析了ASOS与Primark的扩张路径及其成功要素，并结合国内重点公司如银座股份、亚夏汽车、宝尊电商、神州租车等的业务模式与财务表现，提出了相应的投资建议。