社会服务行业深度研究有限服务酒店行业国际对比研究：中美比较，连锁酒店航母成长路径-20171016-华泰证券-28页-1mb

行业研究：社会服务行业分析

核心内容概览

本报告主要分析了中美酒店行业的对比与发展历程，强调中国酒店行业正处于快速成长期，并具有广阔的市场空间。同时，对温德姆酒店集团的成功经验进行了深入剖析，指出其在品牌布局、特许经营、会员体系、中端酒店发展及多元化经营方面的战略值得借鉴。

中美酒店行业对比

美国酒店行业发展阶段

1. 野蛮生长阶段（1940s-1970s）

   • 以汽车旅馆为代表，伴随高速公路建设与家庭汽车普及，刺激异地住宿需求。
   • 供给端高速增长，酒店数量激增，行业平均入住率（OCC）从80%降至50%以下，RevPAR下降。

2. 存量整合阶段（1980年代至今）

   • 供给过剩导致成本上升、利润下滑，酒店行业进入整合阶段。
   • 连锁化率提升至70%，中端酒店开始蓬勃发展，盈利能力增强。
   • 酒店集团通过外延并购、加盟管理实现市场集中度提升。

中国酒店行业发展阶段

1. 行业特征

   • 中国酒店行业20年完成美国60年发展历程，未来3-5年有望加速追赶。
   • 2016年中国城镇化率57.35%，相当于美国1945年水平；人均GDP7199美元，相当于美国1976年水平。

2. 行业空间

   • 中国人均酒店客房保有量仅为102间/万人，美国为160间/万人，仍有60%提升空间。
   • 中国酒店连锁化率不足30%，远低于美国70%，市场集中度仍有提升空间。

3. 供需关系

   • 供给端增速放缓，经济型酒店面临分化，中端酒店需求上升，成为新的增长点。
   • 中国中端酒店占比约5%，远低于美国30%，市场潜力巨大。

温德姆酒店集团的成功经验

发展历程

• 1981年创立，2006年重组并上市，2017年计划分拆为两个独立公司。
• 旗下拥有18个酒店品牌，覆盖从经济型到高端市场，业务结构多元。

核心战略

1. 外延并购

   • 通过并购完善品牌布局，实现从经济型到中高端酒店的多元化发展。
   • 2016年已拥有7923家酒店，客房数超697,607间。

2. 特许经营

   • 采用特许经营与加盟管理方式，实现低成本扩张与稳定收益。
   • 95%以上的酒店为特许经营店，仅2家自营，110家委托管理。

3. 重视自有渠道与会员体系

   • 推出温德姆奖赏计划，成为全球最大酒店奖赏计划，提升客户忠诚度。
   • 2017年4月会员数突破5000万，每年贡献2000-3000万美元盈利。

4. 发力中端酒店

   • 随着消费升级，中端酒店成为盈利增长点。
   • 2016年通过收购Dolce、AmericInn等品牌，提升中端酒店市场份额。

5. 多元化经营

   • 拓展分时度假与目的地网络业务，形成稳定的收入来源。
   • 2016年分时度假业务贡献收入49%，目的地网络贡献28%，酒店业务贡献23%。

财务表现与盈利驱动

• 2009年以来，公司营收与净利润稳步增长，EBITDA年均增长约20%。
• 2016年EBITDA达8.24亿美元，同比增长27.72%。
• 毛利率与净利率持续回升，盈利能力增强。
• 2017Q2 ADR为68.09美元，RevPAR为39.4美元，与去年同期持平。

行业前景与投资建议

• 中国酒店行业前景广阔

  • 城市化进程与消费升级将推动中端酒店发展。
  • 酒店数量和客单价仍有显著提升空间，未来市场集中度将提高。

• 投资评级

  • 首旅酒店：买入
  • 锦江股份：增持

• 风险提示

  • 需求不达预期
  • 市场竞争加剧
  • 酒店经营风险

图表与数据支持

• 图表1-3：美国高速公路建设、公路里程与汽车普及情况
• 图表4-6：美国酒店物业分布、连锁化率与中端酒店发展
• 图表7-10：中美酒店经营指标对比
• 图表11-13：加盟酒店与单体酒店对比
• 图表14-16：美国主要酒店集团市占率与经营指标
• 图表17-19：中美酒店数量分布与市场格局
• 图表20-24：中国酒店行业发展趋势与对比
• 图表25-34：温德姆集团发展历程与财务表现
• 图表35-48：温德姆集团品牌分布、经营指标与收入结构
• 图表49-58：温德姆集团业务模式与盈利情况