休闲服务行业酒店深度系列之二：TOP4酒店龙头深度对比，后疫情时代谁主沉浮-20210205-东北证券-69页_8mb
报告摘要
休闲服务行业深度报告：TOP4酒店龙头对比分析
报告核心内容概览
本报告聚焦于中国酒店行业的四大龙头：锦江酒店、华住集团、首旅酒店及格林酒店，分析其在品牌、运营及财务方面的表现，评估其在后疫情时代的市场地位与投资价值。
主要观点
1. 市场地位稳固
- 四大酒店集团在2019年占据全国酒店市场份额的12.78%，在连锁酒店市场份额达49.76%，表明其在行业中的主导地位。
- 在市场份额排名前10的酒店品牌中，有8家位于TOP4酒店集团旗下，显示其在品牌布局上的优势。
- 随着连锁化率的提升，四大酒店集团仍有较大的市场份额增长空间。
2. 品牌战略多元化
- 各集团均以经济型酒店起家，逐步向中高端市场拓展，并通过并购或自主开发实现品牌多元化。
- 锦江品牌序列最为丰富，华住和格林在中高端市场表现出较强的竞争力。
- 高端市场主要由国际品牌主导，TOP4通过并购或战略合作卡位优质资源。
3. 运营策略优化
- 疫情后，四大酒店集团均加速开店，并向轻资产和中高端市场转型。
- 华住经营指标长期领先，RevPAR呈现V字型反弹，表现出较强的复苏能力。
- 各集团在加盟比例上稳步提升，格林轻资产化程度最高。
4. 财务表现分化
- 在轻资产扩张模式下，TOP3集团利润增速高于收入增速。
- 华住整体盈利能力最强，而格林因高加盟占比，其盈利能力也较为突出。
- 锦江在物业/租金谈判上具有优势，直营单店租金较低，提升盈利能力。
5. 投资建议
- 疫情后酒店行业供需环境改善，龙头酒店在经营数据复苏方面表现突出。
- 华住和锦江具备较强的α属性，有望享受龙头溢价。
- 首旅直营占比最高，有望在行业复苏阶段展现更大的业绩弹性。
关键信息
1. 品牌布局
- 锦江酒店：旗下品牌包括锦江之星、七天、维也纳、铂涛等，品牌序列最为丰富。
- 华住集团：旗下品牌包括汉庭、全季、美居、馨乐庭等，汉庭为经济型第一品牌。
- 首旅酒店：旗下品牌包括如家、莫泰、南苑、神舟国旅等，通过并购如家后实现品牌整合。
- 格林酒店：旗下品牌包括格林豪泰、都市118、雅阁等，2019年并购都市酒店集团，进一步扩展品牌矩阵。
2. 门店扩张
- 锦江酒店：规模最大，门店数在2019年居首。
- 华住集团：净开门店数居首，2020年Q3门店数达2722家。
- 首旅酒店：2016年收购如家后，门店数增长显著。
- 格林酒店：长期布局低线城市，2019年并购都市酒店集团后，门店数迅速增长。
3. 股权结构
- 锦江酒店：由上海锦江资本股份有限公司控股，持股比例达60.11%，实际控制人为上海市国资委。
- 首旅酒店：由北京首旅集团控股，持股比例达33.98%，实际控制人为北京市国资委。
- 华住集团：创始人季琦持股23.11%，赵彤彤持股8.29%，合计31.4%，为公司主要股东。
- 格林酒店：创始人徐曙光持股90%，为唯一持股5%以上的股东，股权高度集中。
4. 管理体系
- 锦江酒店：管理层多为集团内部培养，注重管理改革与组织优化。
- 首旅酒店：引入如家管理层，并实行股权激励，提升组织效能。
- 华住集团：创始人季琦为核心，注重品牌创新与国际化。
- 格林酒店：创始人徐曙光主导，注重轻资产扩张与市场下沉。
总结
1. 品牌战略
- 各集团通过自主开发或并购实现品牌多元化，覆盖经济型、中端、高端及豪华型市场。
- 中端市场为重要结构性机会，锦江和华住在此领域表现突出。
2. 运营策略
- 疫情后加速开店，向轻资产和中高端市场转型。
- 华住在经营数据方面表现最优，RevPAR呈V字型恢复。
3. 财务表现
- 轻资产扩张模式下，利润增速高于收入增速。
- 华住盈利能力最强，格林因高加盟比例亦表现出较强盈利能力。
- 锦江在租金成本控制上具有优势，盈利改善空间较大。
4. 投资建议
- 疫情后酒店行业复苏，龙头酒店有望享受增长红利。
- 华住和锦江具备较强的α属性，首旅在直营占比高，有望展现业绩弹性。
5. 风险提示
- 疫情反复可能影响行业复苏进程。
- 宏观经济波动可能对酒店经营造成压力。
- 门店拓展不及预期可能影响整体增长。
重点公司财务数据
| 重点公司 | 现价 | EPS（2019A） | EPS（2020E） | EPS（2021E） | PE（2019A） | PE（2020E） | PE（2021E） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 华住集团-S | 374.20 | 6.19 | -8.39 | 6.71 | 60.45 | - | 55.76 | 买入 |
| 锦江酒店 | 50.30 | 1.14 | 0.45 | 1.43 | 44.12 | - | 35.17 | 买入 |
| 首旅酒店 | 22.95 | 0.90 | -0.40 | 1.04 | 25.50 | - | 22.06 | 买入 |
图表目录
- 图1：TOP4酒店集团市场份额总占比达49.76%
- 图2：前10大酒店品牌8家列于四大龙头旗下
- 图3：2015-2019年四大龙头市场份额稳定居于国内前列
- 图4：TOP4龙头酒店业务贡献绝大部分营收
- 图5：TOP4龙头酒店业务贡献绝大部分净利
- 图6：TOP4酒店集团通过“业务聚焦+并购整合+借力资本市场”打造专业化全品类多品牌的酒店龙头
- 图7：锦江、首旅股权结构
- 图8：华住、格林创始团队持有多数股份
- 图9：锦江大中国区管理架构
- 图10：华住/格林管理层情况
- 图11：TOP4酒店集团实现了多品牌、全品类的酒店品牌布局
- 图12：TOP4酒店集团经济型/中高端门店数
- 图13：TOP4酒店集团经济型/中高端门店数占比
- 图14：17-19国内经济型酒店门店数及客房数
- 图15：2019年经济型酒店TOP10国内品牌占比
- 图16：锦江经济型酒店各品牌占比
- 图17：华住经济型酒店各品牌占比
- 图18：首旅经济型酒店各品牌占比
- 图19：格林经济型酒店各品牌占比
- 图20：TOP4酒店集团旗下经济型旗舰品牌数量及增速
- 图21：经济型品牌升级改造为加盟商/酒管公司/消费者共同的需要
- 图22：TOP4酒店集团经济型品牌升级迭代情况
- 图23：汉庭和如家Neo在同区域内房价有一定优势
- 图24：TOP4酒店集团经济型品牌升级衍生品牌情况
- 图27：锦江中端酒店各品牌占比
- 图28：华住中端酒店各品牌占比
- 图29：首旅如家中端酒店各品牌占比
- 图30：格林中端酒店各品牌占比
- 图31：TOP4酒店集团中端品牌数量及增速（截至20Q3）
- 图32：TOP4酒店集团中端品牌布局及扩张方式
- 图33：17-19国内高端酒店门店数及客房数
- 图34：2019年高端酒店前十国内品牌市场份额
- 图35：17-19国内豪华酒店门店数及客房数
- 图36：豪华型酒店国内前十国内品牌市场份额
- 图37：TOP4酒店通过合作/并购国际品牌卡位优质品牌资源
- 图38：TOP4酒店集团高端及以上品牌数量及增速（截至20Q3）
- 图39：TOP4酒店集团软品牌数量及占比（截至20Q3）
- 图40：锦江旗下门店中软品牌占比
- 图41：锦江旗下净开店中软品牌占比
- 图42：华住旗下门店中软品牌占比
- 图43：华住旗下净开店中软品牌占比
- 图44：如家旗下门店中软品牌占比
- 图45：如家旗下净开店中软品牌占比
- 图46：格林旗下门店中软品牌占比
- 图47：格林旗下净开店中软品牌占比
- 图48：门店数量对比
- 图49：房量对比（万间）
- 图50：全部门店对比（国际 + 国内 + 其他）
- 图51：全部房量对比（万间，国际 + 国内 + 其他）
- 图52：TOP4酒店集团毛开店数对比
- 图53：TOP4酒店集团前三季度毛开店数
- 图54：TOP4酒店集团净开店数对比
- 图55：TOP4酒店集团前三季度净开店对比
- 图56：TOP4酒店集团关店数对比
- 图57：关店比例对比（关店数/前一季度门店数）
- 图58：储备门店数对比
- 图59：储备门店转化率对比
- 图60：净开门店中加盟门店数占比
- 图61：净开门店中中高端门店数占比
- 图62：TOP4酒店集团直营加盟门店数
- 图63：TOP4酒店集团直营加盟门店数占比
- 图64：TOP4酒店集团直营门店增速
- 图65：TOP4酒店集团加盟门店增速
- 图66：锦江酒店门店数分布（截至20Q3）
- 图67：锦江酒店加盟门店潜在增速（截至20Q3）
- 图68：华住开业门店分布（截至20Q3）
- 图69：华住储备门店分布（截至20Q3）
- 图70：格林门店区域分布（截至2019）
- 图71：格林门店城市分布（截至20Q3）
- 图72：锦江/华住境外门店数量
- 图73：锦江/华住境外门店结构
- 图74：卢浮酒店集团门店分布
- 图75：德意志酒店集团正在营业门店（截至2021年1月19日）
- 图76：锦江/华住海外门店净增
- 图77：锦江/华住海外门店pipeline
- 图78：17-19全部门店经营数据平均值对比
- 图79：TOP4酒店集团全部门店RevPAR
- 图80：TOP4酒店集团全部门店OCC
- 图81：TOP4酒店集团全部门店ADR
- 图82：17-19全部门店同店经营数据平均值对比
- 图83：TOP4酒店集团全部门店同店RevPAR
- 图84：TOP4酒店集团全部门店同店OCC
- 图85：TOP4酒店集团全部门店同店ADR
- 图86：全口径RevPAR同比
- 图87：同店RevPAR同比
- 图88：全口径OCC同比
- 图89：同店OCC对比
- 图90：全口径ADR同比
- 图91：同店ADR同比
- 图92：17-19经济型门店同店经营数据平均值对比
- 图93：经济型店同店RevPAR对比
- 图94：经济型店同店OCC对比
- 图95：经济型店同店ADR对比
- 图96：TOP3酒店集团经济型同店RevPAR同比
- 图97：TOP3酒店集团经济型同店OCC同比
- 图98：TOP3酒店集团经济型同店ADR同比
- 图99：17-19中高端门店同店经营数据平均值对比
- 图100：中高端门店同店RevPAR对比
- 图101：中高端门店同店OCC对比
- 图102：中高端门店同店ADR对比
- 图103：TOP3酒店集团中高端酒店RevPAR同比
- 图104：TOP3酒店集团中高端酒店OCC同比
- 图105：TOP3酒店集团中高端酒店ADR同比
- 图106：境外门店RevPAR
- 图107：境外门店OCC
- 图108：境外门店ADR
- 图109：华住/锦江2014-2020Q3营收
- 图110：如家/格林2014-2020Q3营收
- 图111：TOP4酒店龙头直营加盟贡献收入
- 图112：TOP4酒店龙头直营/加盟贡献收入占比
- 图113：华住境内/境外营收占比
- 图114：锦江境内/境外营收占比
- 图115：14-20Q3各酒店集团直营单房收入
- 图116：14-20Q3各酒店集团加盟单房收入
- 图117：TOP4酒店龙头加盟费用率
- 图118：14-20Q3四大酒店集团直营单房成本
- 图119：直营门店中中高端门店数占比
- 图120：锦江/如家直营门店单房成本占比
- 图121：华住/格林直营门店单房成本占比
- 图122：锦江/如家直营门店单房成本/营收
- 图123：华住/格林直营门店单房成本/营收
- 图124：TOP4酒店龙头销售费用率
- 图125：TOP4酒店龙头会员数
- 图126：TOP4酒店龙头自有渠道占比
- 图127：TOP4酒店管理费用率对比
- 图128：16-20Q3TOP4经营利润率对比
- 图129：16-20Q3TOP4扣非净利润率对比
- 图130：16-20Q3TOP4EBITDArate对比
- 图131：16-20Q3TOP4归母净利润率对比
- 图132：锦江境外部分利润贡献（亿元）
- 图133：锦江境外部分利润占比
- 图134：20年锦江境外部分业绩（亿元）
- 图135：20年华住境外部分业绩（亿元）
- 图136：TOP4酒店龙头投资现金流流出
- 图137：TOP4酒店龙头融资性现金流净额
- 图138：TOP4酒店龙头经营性现金流净额
- 图139：TOP4酒店龙头期末现金及其等价物余额
- 图140：TOP4酒店龙头资产负债率
- 图141：TOP4酒店龙头流动比率
- 图142：TOP4酒店龙头借款规模（亿元）
- 图143：TOP4酒店龙头综合借贷成本
- 图144：TOP4酒店集团ROE
- 图145：酒店周期复盘：2008年金融危机后3-4个季度后OCC同比转正，行业开始复苏
- 图146：2003年非典和2008年金融危机后酒店连锁化率加速
- 图147：TOP4酒店集团估值情况对比
表格目录
- 表1: 国内酒店集团前三龙头进入全球排名前十位
- 表2: TOP4 酒店通过并购不断扩张
- 表3：锦江/如家管理层情况
- 表4: 首旅如家股权激励方案
- 表5: 首旅如家股权激励限售解除期
- 表6: TOP4 酒店集团经济型品牌加盟政策对比
- 表7: 国内酒店不同财富人群及对应酒店数量
- 表8: 美国酒店不同财富人群及对应酒店数量
- 表9: 锦江/如家旗下旗舰中端品牌加盟条件
- 表10: 华住/格林旗下旗舰中端品牌加盟条件
- 表11: 高端酒店市场全品牌排名前十位
- 表12: TOP4 酒店集团旗下经济型软品牌加盟政策对比
- 表13: TOP4 酒店集团旗下中端软品牌加盟政策对比
- 表14: 首旅酒店门店区域分布 (截至 20Q3)
- 表15: TOP4 酒店龙头直营门店单房成本对比
- 表16: TOP4 酒店龙头 2020 前三季度利润表
- 表17: TOP4 酒店龙头疫情后融资补充现金流
- 表18: TOP4 酒店集团对比
- 表19: TOP4 酒店龙头与国际酒店龙头估值对比
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