20181220-西南证券-宏观报告_鸽派成色不足的联储加息_不断加码的人行宽松_6页_790kb

2018年12月20日宏观报告总结

核心内容

2018年12月20日，美联储和中国人民银行（央行）分别发布了其货币政策调整，显示出外部加息预期下降与内部宽松政策加码的双重趋势。

美联储加息与政策转向

• 加息落地：美联储宣布年内第四次加息，将联邦基准利率上调25bps至 $2.25% - 2.50%$，符合市场预期。
• 加息路径调整：点阵图显示2019年加息次数下调为2次，2020年加息1次，2021年停止加息。加息节奏明显放缓。
• 政策前瞻指引：声明保留“进一步逐步加息”的指引，但增加了“一些”（some）的措辞，表明政策仍偏向鹰派，但有所缓和。
• 经济与通胀预测：下调2018年和2019年GDP增速预测至 $3%$ 和 $2.3%$，核心PCE预测也有所下调，显示对经济前景的谨慎态度。
• 中性利率区间：当前联邦基金利率已达到中性利率区间的下端（$2.5% - 3%$），未来加息路径高度依赖数据表现。
• 缩表与市场影响：鲍威尔表示将继续缩表，但认为其对市场影响有限，市场对加息路径的不确定性增加。

央行宽松政策加码

• TMLF设立：央行宣布设立定向中期借贷便利（TMLF），通过定向工具加大对小微企业和民营企业的支持。
• 资金投放规模：新增1000亿元再贷款和再贴现额度，本周累计投放4000亿元，以保障流动性合理充裕。
• MLF利率调整：此次TMLF利率比同期限MLF低15bps，是自2017年1月以来首次下调MLF相关利率，显示政策转向宽松。
• 流动性保障：央行通过公开市场操作投放资金600亿元，明确表示对流动性充裕的呵护态度，为债市提供安全边际。

主要观点

• 联储政策趋缓：尽管加息落地，但未来加息预期下降，2019年可能仅加息一次，窗口可能在3月。
• 债市延续震荡牛：央行宽松政策为债市提供支撑，即使地方债发行放量，也不会对债市形成显著冲击，预计10年期国债利率低点在 $3.0%$ 左右。
• 人民币汇率平稳：随着联储加息趋缓，外部利率见顶，资本流出压力减轻，人民币汇率将维持平稳。
• 政策灵活性增强：央行在外部约束减弱后，更加注重内部经济稳定，宽松政策的自由度提升。

关键信息

• 美联储加息预期：2019年加息次数预计为2次，2020年1次，2021年停止加息。
• 经济与通胀预测：2018年GDP增速预测为 $3.0%$，2019年为 $2.3%$；核心PCE预测从 $1.9%$ 降至 $2.0%$。
• MLF利率调整：3个月、6个月、1年期MLF利率分别为 $2.75%$、$3.05%$、$3.3%$，TMLF利率比1年期MLF低15bps。
• 流动性操作：本周累计投放4000亿元，包括新增再贷款和再贴现额度1000亿元。
• 债市预期：10年期国债利率低点在 $3.0%$ 附近，债市总体延续震荡牛态势。
• 汇率展望：人民币汇率将延续平稳，资本流出压力减轻。

图表摘要

• 图1：联储加息点阵图，显示2019年加息次数减少。
• 图2：美联储对经济指标预测，显示GDP、失业率、PCE等指标预测下调。
• 图3：核心PCE近几个月降至 $2%$ 以下，显示通胀压力减弱。
• 图4：新增非农就业放缓，失业率保持低位，显示劳动力市场稳健。
• 图5：美联储资产负债表规模稳步缩减，显示缩表持续推进。
• 图6：UIG领先核心PCE 11-15个月，预示通胀走势。
• 图7：MLF利率首次下行，显示央行政策转向宽松。
• 图8：流动性充裕形成债市安全边际，债市有望延续震荡牛。

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 报告数据来源合法合规，分析基于职业理解，结论独立、客观。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。

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总结

本次报告分析了美联储与中国人民银行在2018年12月的政策动向，指出美联储加息预期下降，未来加息节奏放缓；央行则进一步宽松，通过TMLF和MLF利率下调等手段释放流动性，支持实体经济。整体来看，外部政策环境趋于宽松，有利于国内债市延续震荡牛态势，人民币汇率也将保持平稳。