20181101-申万宏源-行业轮动策略月报_10月行业组合超额5.96_11月建议继续关注银行_非银_地产_公用事业_家电等行业_11页_1mb

行业轮动策略月报总结（2018年11月）

核心内容概述

本报告是申万宏源金工团队发布的行业轮动策略月报，总结了2018年10月A股市场的表现，并基于风格轮动模型对11月的行业配置进行了建议。报告强调了风格轮动与行业配置相结合的策略，通过分析市场风格特征及行业盈利预期，构建了行业配置框架，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 10月A股市场表现

• 市场波动剧烈：2018年10月，全球市场大幅波动，上证综指一度跌破2500点，最低为2449.20。
• 指数跌幅显著：上证综指10月跌幅达7.75%，中小板指跌幅高达13.06%，表现最差。
• 上证50指数相对抗跌：在主要宽基指数中，上证50指数跌幅最小，仅为5.97%。
• 低估值风格表现突出：低市净率指数下跌2.70%，低市盈率指数下跌6.04%，而绩优股指数和高市盈率指数跌幅分别为17.39%和16.81%。

2. 行业轮动组合表现

• 超额收益显著：10月行业组合下跌3.45%，跑赢基准5.96%。
• 2018年累计超额收益：行业轮动组合绝对收益为-8.71%，相对申万A指超额收益达19.42%。
• 历史表现优异：自2011年以来，行业轮动组合月度胜率为66.60%，月均超额收益为1.34%，年化超额收益为16.17%。

3. 11月行业配置建议

• 推荐行业：银行、非银金融、房地产、公用事业、家用电器、交通运输。
• 配置比例：银行、非银金融、房地产各占30%，公用事业占5.05%，家用电器占2.66%，交通运输占2.28%。
• 风格判断：10月底，市场风格以大盘风格和金融风格占优，模型建议继续关注上述行业。

4. 行业轮动模型构建思路

• 模型基础：基于风格轮动与Black-Litterman（BL）模型构建行业配置策略。
• 风格判断依据：通过计算相对强弱曲线（如大盘对小盘、金融对非金融、周期对非周期）的斜率 $\beta_1$ 和 $\beta_2$，将市场状态划分为四个象限，判断风格偏向。
• 主观观点与数据结合：使用朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入BL模型，获取后验收益，并根据风格判断对行业权重进行约束。
• 理想曲线形态：相对强弱曲线在理想状态下呈现正弦波形态，反映市场风格的周期性变化。

行业配置逻辑

• 风格轮动与行业配置相匹配：通过识别市场风格（如大盘、金融、周期等），确定当前市场偏好，进而选择符合风格特征的行业进行配置。
• 盈利预期与风格匹配：结合各行业2018年盈利预期，判断哪些行业在当前风格下具有更好的表现潜力。
• 动态调整：模型每月末更新市场风格判断，并据此调整行业配置比例，以适应市场变化。

附录信息

• 模型构建步骤：

  1. 计算相对强弱曲线（如大盘/小盘、金融/非金融、周期/非周期）。
  2. 利用移动窗口线性回归估算曲线斜率 $\beta_1$ 和 $\beta_2$。
  3. 将市场状态划分为四个象限，判断风格偏向。
  4. 提取一致预期数据，输入BL模型计算后验收益。
  5. 根据风格判断进行行业权重约束，优化求解得到最终行业组合权重。

• 模型有效性验证：自2011年以来，该模型在多个年度均表现出色，超额收益稳定。

联系信息

• 证券分析师：曹春晓（A0230516080002）
• 联系方式：caocx@swsresearch.com / (8621)23297818×7495
• 研究机构：申万宏源证券有限公司
• 信息披露：报告仅供客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎。

法律声明

• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主判断，承担投资风险。
• 本公司不对因使用本报告内容导致的损失承担责任。
• 本报告版权属申万宏源证券有限公司所有，未经许可不得复制或分发。

图表说明

• 图1：2018年10月份主要规模指数表现
• 图2：申万风格指数表现
• 图3：行业轮动组合历史业绩表现
• 图4：10月份配置行业表现
• 图5：11月份推荐行业
• 图6：行业配置策略框架
• 图7：大盘小盘相对强弱曲线
• 图8：理想状态下的相对强弱曲线
• 图9：四象限分组下风格切换状态

总结

本报告总结了2018年10月A股市场波动情况，指出低估值风格表现较好，并基于风格轮动模型对11月行业配置进行了建议。模型通过分析市场风格特征，结合行业盈利预期，构建了动态调整的行业配置策略，具有较高的参考价值。投资者应结合自身情况审慎决策，避免盲目跟从模型建议。