行业轮动策略月报：5月建议继续超配通信、传媒、医药生物和计算机等行业-20180503-申万宏源-11页

2018年5月行业轮动策略月报总结

核心内容概述

本报告是申万宏源金工团队发布的《行业轮动策略月报201805》，主要分析2018年4月A股市场表现，并基于风格轮动与Black-Litterman（BL）模型提出5月份的行业配置建议。报告指出，2018年4月A股市场整体下跌，但行业轮动策略在年内累计表现出超额收益，建议继续超配通信、传媒、医药生物和计算机等行业。

主要观点与关键信息

1. 2018年4月市场表现

• 市场波动：4月份国际国内事件频发，包括中美贸易摩擦、博鳌亚洲论坛、朝鲜弃核、资管新规发布等，导致A股市场大幅波动。
• 主要指数下跌：中小板指跌幅最大，达 $5.98%$，上证50指数下跌 $2.52%$。
• 风格趋同：4月份申万风格指数表现趋同，高市盈率与低市盈率指数几乎同步，绩优股指数跌幅最大（$5.41%$），低市净率指数表现相对较好（下跌 $2.28%$）。
• 行业轮动组合表现：4月份组合跟随市场下跌 $4.03%$，跑输基准 $0.20%$，但2018年以来行业轮动组合绝对收益为 $2.09%$，相对申万A指超额收益为 $9.98%$。

2. 5月行业配置建议

• 风格判断：截至4月底，市场风格相对均衡，小盘风格相对于大盘风格占优，非金融相对于金融板块占优，非周期相对于周期板块占优。
• 配置行业：基于盈利预期与风格轮动模型，建议5月份继续超配通信、传媒、医药生物和计算机等行业。
• 配置比例：
  • 通信：30%
  • 传媒：30%
  • 医药生物：30%
  • 计算机：10%

3. 行业轮动模型构建思路

• 模型逻辑：采用“先风格、再行业”的配置策略，先判断市场风格（如大小盘、金融非金融、周期非周期），再结合BL模型进行行业配置。
• 相对强弱指标：通过计算大盘指数与小盘指数、金融指数与非金融指数、周期指数与非周期指数的相对强弱曲线，判断市场风格偏向。
• 模型表现：自2011年以来，行业轮动组合月度胜率为 $67.05%$，月均超额收益为 $1.27%$，年化超额收益为 $15.70%$。

行业轮动组合历史表现

风格轮动模型关键指标

• 相对强弱曲线：通过计算大盘与小盘、金融与非金融、周期与非周期指数的相对强弱曲线，判断市场风格。
• 模型参数：使用移动窗口内的线性回归方法估算导数，替代股票指数的连续可导条件。
• 四象限划分：根据相对强弱曲线的斜率（$\beta_1$ 和 $\beta_2$）将市场状态划分为四个象限，以判断风格偏向。

风险提示与免责声明

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