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债券周报总结：短端利率触底，长端下行空间有限

核心内容概述

本周债券市场呈现小幅下行趋势，收益率曲线维持陡峭状态。整体来看，利率债市场受到宽松资金面的推动，但随着资金面趋于稳定，交易性行情空间有限。经济基本面暂未出现明显下滑，通胀压力仍存，政策层面强调金融监管与风险防范，海外市场保持相对稳定。

主要观点

1. 利率债走势回顾

• 收益率小幅下行：全周国债期货延续涨势，收益率普遍小幅下行2-6bp，短端品种略有上行。
• 政策性金融债表现优于国债：170215周五报收4.86%，回到年初水平。
• 资金面：央行本周未进行公开市场投放，净回笼2400亿元，为月末加息埋下伏笔。
• 市场情绪：监管暂缓，资金面宽松推动交易性行情，但短端收益率已接近底部。

2. 市场展望

• 交易性行情空间有限：当前收益率已下行一定幅度，后期资金面若无进一步宽松，短端收益率难有大幅下行空间，长端收益率也受经济支撑难以显著下降。
• 经济基本面稳定：预计1-2月工业增速将由17年12月的6.2%降至6.1%，投资增速预计由7.2%降至6.9%，消费增速由9.4%升至9.8%。
• 通胀压力依然存在：2月CPI跳升至2.9%，但并非年内高点，全年CPI中枢在2.8%左右；PPI同比增速回落较慢，全年中枢预计在3.5%-3.6%。
• 监管政策影响显著：金融监管持续加码，资管新规将尽快公布，市场对政策放松空间有较高期待。

3. 海外市场动态

• 美联储即将加息：3月22日将召开议息会议，各国央行在加息前保持观望。
• 海外央行按兵不动：欧央行、日央行、加拿大央行和澳洲联储均维持利率不变，市场对全球复苏趋势保持乐观。

关键信息

资金面

• DR007波动稳定：年初以来DR007波动仅在2.7%-3.0%区间，显示资金价格已处于底部。
• 短端收益率触底：短端收益率下行幅度超过50bp，与DR007月均差值缩小近30bp。
• 长端收益率受阻：经济基本面稳定，短端下行对长端带动作用减弱，长端下行空间有限。

经济基本面

• 工业增速小幅下滑：受限产和价格下降影响，预计1-2月工业增速降至6.1%。
• 投资增速略降：受土地成交回升支撑，预计1-2月投资增速由7.2%降至6.9%。
• 消费增速上升：汽车销售和三四线电影票房表现较好，预计社零增速由9.4%升至9.8%。

通胀情况

• 2月CPI超预期：CPI同比2.9%，食品项涨幅明显，非食品保持强劲。
• 全年CPI中枢：预计全年CPI维持在2.8%左右，二季度CPI可能接近3%。
• PPI回落缓慢：预计一季度PPI维持在3.9%，全年中枢在3.5%-3.6%。

政策面

• 货币政策保持稳健中性：淡化M2作为预测目标，关注物价和就业。
• 金融监管持续加码：资管新规即将公布，市场期待政策放松，需警惕预期差。
• 财政政策保持积极：全年财政赤字23800亿元，与去年持平，减税降费政策继续实施。
• 经济区间管理：消费对经济增长的拉动力可能接近甚至超过60%，投资贡献率保持在三分之一左右。

风险提示

• 资金面收紧预期：会后资金面可能面临压力，短端收益率下行空间有限。
• 通胀压力持续：食品项和非食品项均对CPI形成支撑，需警惕通胀超预期。
• 政策落地风险：资管新规等政策可能引发市场情绪波动，需关注政策执行细节。

建议

• 投资者应保持谨慎：当前收益率已下行一定幅度，介入市场面临较大风险。
• 关注政策变化：特别是资管新规的落地和资金面变化，及时调整投资策略。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理分析师：潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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