20180830-上海证券-中国医药-600056.SH-工业板块持续发力_商业板块推进区域扩张_4页_894kb

报告摘要

本报告分析了某医药制造企业2018年第二季度及上半年的经营情况、财务数据、业务结构及投资建议。公司作为通用技术集团旗下的医药产业平台，其工商贸三大业务板块协同发展，尤其在工业板块和商业板块表现突出。

整体业绩增长：公司2018H1实现营业收入145.29亿元，同比增长0.41%；归母净利润8.40亿元，同比增长26.41%；扣非归母净利润7.71亿元，同比增长20.52%。
利润增长主因：净利润增速较高主要得益于处置子公司上海普康所获得的投资收益。
毛利率提升：销售毛利率为22.31%，同比上升9.07个百分点，主要受益于工业板块制剂业务的高增长及产品结构调整。
工业板块强劲：医药工业板块收入同比增长70.03%，毛利率达67.15%，同比上升21.89个百分点，显示优化产品结构和强化营销的成效。
商业板块转型：医药商业板块收入同比下降7.24%，但毛利率提升2.00个百分点，得益于纯销业务占比提升及区域扩张。
研发投入加大：2018H1研发投入达7,401.18万元，同比增长109.69%，在研项目达68项，其中一类新药3项，显示公司对创新的重视。
投资建议：分析师维持“谨慎增持”评级，预计未来六个月公司EPS为1.44元，动态PE为11.92倍，估值持续走低，反映市场对公司成长性的认可。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	301.02	346.35	397.89	452.66
年增长率	16.96%	15.06%	14.88%	13.76%
归属于母公司的净利润（亿元）	12.99	15.43	18.37	22.18
年增长率	36.96%	18.83%	19.03%	20.75%
每股收益（元）	1.22	1.44	1.72	2.08
PER（市盈率）	14.16	11.92	10.01	8.29

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
总收入增长率	16.96%	15.06%	14.88%	13.76%
EBITDA增长率	43.21%	18.12%	16.30%	17.31%
EBIT增长率	44.64%	20.23%	17.15%	18.00%
净利润增长率	36.96%	18.83%	19.04%	20.75%
毛利率	14.32%	14.55%	14.73%	15.47%
净利润率	4.31%	4.45%	4.62%	4.90%
资产负债率	58.07%	59.45%	56.33%	55.94%
PE	14.2	11.9	10.0	8.3
PB	2.4	2.1	1.9	1.6

评级：谨慎增持
理由：
- 工业板块持续发力，收入与毛利率双增长。
- 商业板块通过区域扩张与渠道优化，内生增长能力增强。
- 公司作为通用技术集团医药平台，具备资源整合优势。
- 估值持续下降，反映市场对其未来业绩的预期。