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公司总结：医药制造业（2018年10月31日）

核心内容概述

本报告为医药制造业上市公司发布的2018年第三季度业绩分析及未来展望，分析师金鑫对公司的财务表现、业务布局、市场动态及投资评级进行了详细解读。报告指出，公司收入增速有所回升，同时持续推进商业网络布局，显示出较强的内生增长能力和行业整合潜力。

主要观点

1. 财务表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入221.97亿元，同比增长2.71%；归母净利润12.40亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润10.92亿元，同比增长14.13%。
• 2018年第三季度：营业收入76.68亿元，同比增长7.39%；归母净利润4.01亿元，同比增长16.63%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长1.22%。
• 毛利率：2018年前三季度销售毛利率为22.01%，同比上升7.95个百分点，主要得益于收入结构调整。
• 销售费用率：同比上升6.66个百分点，主要受工业板块销售规模增长及医疗政策改革影响。

2. 收入结构

• 医药商业：占收入比重最高，达61.63%。
• 国际贸易：占比22.58%。
• 医药工业：占比19.63%。
• 内部抵消：-3.57%。

3. 商业网络布局

• 公司持续推动“点强网通”战略，强化区域市场渠道。
• 2018年9月和10月分别在深圳、秦皇岛设立合资公司，拓展纯销业务比例，提升商业板块盈利能力。
• 此前已收购河北金仓、沈阳铸盈，投资控股齐齐哈尔中瑞，合资设立江门公司、深圳公司等。

4. 投资建议

• 评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
• EPS预测：预计2018年EPS为1.44元，2019年为1.72元。
• 动态PE：以2018年10月26日收盘价15.16元计算，动态PE分别为10.50倍和8.82倍。
• 增长预期：公司业绩增长动力主要来自医药商业板块的整合与扩张，以及工业板块的持续增长。

5. 风险提示

• 政策风险：如“两票制”等医疗政策改革可能对业务产生影响。
• 海外贸易风险：海外贸易合同可能未达预期。
• 资产注入风险：资产注入进度可能低于预期。

关键信息

股票数据

• 报告日股价：15.16元
• 12个月A股价格区间：13.75-28.42元
• 总股本：1,068.49百万股
• 无限售A股/总股本：95%
• 流通市值：141.19亿元
• 每股净资产：7.85元
• PBR：1.78倍
• DPS（2017年）：10派3.65元

股东结构

• 中国通用技术(集团)控股有限责任公司：持股41.27%
• 通用天方药业集团有限公司：持股10.09%
• 上海汽车集团股权投资有限公司：持股4.0%

财务预测（单位：百万元人民币）

财务比率分析

投资评级体系说明

• 股票投资评级：

  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

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