20240902-华创证券-9月债券月报_政策扰动增加_交易审慎_配置积极_31页_3mb

债券月报总结：政策扰动增加，交易审慎、配置积极

一、基本面：焦点回归内需，关注储备政策发力可能

1. 财政：9月国债发行提速，四季度待发额度达12.9万亿。若前期发行速率持续，全年国债规模将突破1万亿。政策落地方面，可能增发国债、加大存量房贷利率调降、放松一线城市限购。
2. 房地产："金九"销量是否值得期待？8月新房销售动能转弱，"517"系列新政效果边际递减。短期内无增量政策提振，"金九"表现需谨慎，但9月政策加码概率上升。

二、货币流动性：宽松预期提升，临时正回购可能启用

1. 央行操作：8月国债买卖操作净投放1000亿元基础货币，MLF净回笼1010亿元。后续或将替代MLF，为中长期基础货币投放补充。
2. 资金价格：月末DR001接近操作利率下限，临时正回购启用可能性上升。9月资金面在政府债券缴款压力边际缓和的背景下或保持相对平稳。

三、机构行为：供需双弱，基金负债修复待观察

1. 供给端：9月政府债券净融资约12万亿元，但供给进度仍处历史同期最快。
2. 需求端：银行理财资金季节性回表，基金负债端修复仍待观察。信用债抛压仍存，机构负债稳定情况将影响市场。
3. 配债需求：银行、保险、理财及其余机构配债增量测算波动，9月预计配债需求修复有限但仍有边际改善空间。

四、债市策略：交易注意流动性管理，配置信用短端

1. 总体判断：9月宽信用扰动仍存，利率下行空间有限。在央行压力测试与政策风险平衡下，短期波动区间为21%-22.5%，曲线趋于陡峭化。
2. 配置建议：
   • 配置利率债和短期信用债，关注票息机会。
   • 信用债价格中枢回归，利差分化明显，优先关注策略性价比较高的品种。
   • 机构负债稳定的可逐步配置信用短端，交易型账户宜保守谨慎。
3. 存单策略：1年期国股行存单波动幅度有限，预计仍在19%-21%区间震荡。

五、风险提示

流动性超预期收紧、宽信用政策持续发力对债市情绪构成主要风险。

此次报告核心观点为：9月宽信用扰动叠加政策与技术面多重因素，债市或呈窄幅震荡格局，建议资金端稳定的机构把握票息配置时点，交易者则优先管理流动性风险。