“以小见大”系列专题二：基于一季报的选股策略，比现金流更重要的是综合财务质量-20180608-长江证券-10页-1mb

以小见大系列专题二总结：比现金流更重要的是综合财务质量——基于一季报的选股策略

核心内容

本报告探讨了A股市场中盈利数据与股价之间的关系，并指出虽然盈利与股价存在正相关性，但单纯依赖季报盈利数据进行投资无法获得超额收益。报告强调，财务质量分析在选股策略中具有更重要的意义，特别是在一季报这一关键时点。

主要观点

• 盈利与股价正相关但不可依赖：从长期来看，A股市场呈现景气导向特征，净利润增长与股价涨跌幅存在正向关系。然而，这种关系是基于后验数据的回测结果，不能作为预测工具使用。
• 季报的局限性：市场有效性意味着投资者无法在年初准确判断个股或组合的盈利增速在全部A股中的相对位置，因此单纯跟随季报盈利投资策略无法带来超额收益。
• 一季报的前瞻性价值：一季报因披露时间最早，对投资的指导意义最强。其盈利增速与披露日后至年底的涨跌幅相关性较高，是判断企业未来表现的重要依据。
• 财务质量分析的重要性：除了关注盈利数据，投资者还应重视盈利质量、资产质量和现金流质量。这些指标能够更全面地反映企业的经营状况和潜在风险。

关键信息

一季报的指导意义

• 一季报的盈利增速与后续涨跌幅的相关性最强，是预测全年表现的重要起点。
• 投资者往往低估一季报的前瞻性，主要因为其利润占全年比例较小，信息披露不完整。

财务质量分析框架

• 盈利质量分析：关注收入和盈利的成长性及波动性，收入和利润增速越高、越稳定，质量越好。
• 资产质量分析：固定资产和无形资产占总资产比例越高，企业经营风险越高。现金含量越高，企业经营弹性越大。
• 现金流质量分析：经营性现金流反映企业的“造血能力”，自由现金流反映企业还本付息的能力。

选股策略

• 选取一季报中净利润增速高于30%、营业收入不为负、ROETTM高于10%的个股。
• 筛选出盈利质量（剔除方差最大的三分之一）、资产质量（固定资产和无形资产占比小于70%）、现金流质量（经营性现金流净额占营收比例大于0）占优的个股。
• 构建组合，每年5月1日买入并持有至第二年5月1日，以年度为单位调仓。

策略效果

• 基于上述策略构建的组合，自2009年以来的复合增长率可达21.5%。

图表目录（关键图表）

• 图1：年度涨幅与业绩正相关
• 图2：钢铁行业个股年度涨跌幅与利润相关性
• 图3：医药行业个股年度涨跌幅与利润增速相关性
• 图4：按季报业绩投资无法获得正收益
• 图5：个股创新高占比三年期相对占优
• 图6：一季报盈利增速与5月至年底涨跌幅关系
• 图7：中报盈利增速与9月至年底涨跌幅关系
• 图8：三季报业绩增速与11月至年底涨跌幅关系
• 图9：财务分析框架
• 图10：波士顿矩阵
• 图11：组合业绩复合回报达到21.5%

风险提示

• 经济超预期下行
• 流动性大幅收紧

联系方式

• 分析师：包承超
  电话：(8621) 61118778
  邮箱：baocc@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490518040002

• 联系人：朱小溪
  电话：(8621) 61118702
  邮箱：zhuxx1@cjsc.com.cn

重要声明

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