20260129-东兴证券-首席周观点_2026年第5周_8页_969kb

报告摘要

本周首席观点涵盖了金属、电子和交运行业的分析，重点围绕供给结构、行业景气度、技术趋势及投资建议展开。

全球金属行业进入弱供给周期：全球金属矿端有效供给增量持续下降，2025年全球矿业勘探投入降至124亿美元，同比减少0.64%，绿地项目占比降至21%，显示资本风险偏好明显弱化。
供给增速显著低于产出增速：2024年全球矿端实际供给增速为2.22%，仅为近30年均值的49.8%；中国2024年10种有色金属月度产量增速均值为5.95%，显示供给端偏紧。
铜行业供给偏紧：2025年全球铜矿产量增速降至1.4%，供需缺口达15万吨，2026年或扩大至30万吨。铜冶炼费用（TC）持续低迷，2025年11月TC费用降至-44.76美元/吨，显示铜矿供给结构性紧张。
中国精炼铜产量增速弱化：受TC费用下滑影响，2026年中国或削减超10%的铜冶炼产能，预计2026-2028年精炼铜产量增速仅为2.2%，呈现阶段性弱化。
未来供给弹性变化：黄金和铜勘探投入增加，而锂、镍勘探投入下降，显示贵金属及工业金属供给刚性特征可能有所优化，但能源金属供给预期趋弱。
相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业。
风险提示：政策执行不及预期、利率上升、库存增长、市场情绪回落、区域冲突加剧。

混合键合技术成为关键突破：混合键合通过铜-铜直接键合实现超精细间距互连，是支撑3D堆叠与异构集成的重要技术，适用于HBM、AI芯片、DDR6+及SolC等高性能计算场景。
技术优势与挑战：混合键合具备高互连密度、性能突破、工艺兼容性与成本优化潜力，但需克服缺陷控制、对准精度、热管理、晶圆翘曲等挑战。
市场需求增长显著：混合键合设备需求预计在2030年前实现数倍增长，成为AI算力时代的核心基础设施。
市场格局：海外企业如BESI占据主导地位，市场份额约70%；国内企业如拓荆科技、百傲化学、迈为股份正在加速突破，实现产业化验证。
BESI的领航地位：BESI凭借技术优势和战略合作（如与应用材料AMAT的股权合作），在混合键合设备领域占据领先地位，毛利率超65%，订单增长显著。
投资建议：重点关注拓荆科技、百傲化学、迈为股份等受益于混合键合技术发展的标的。
风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、地缘政治风险。