20131124-宏源证券-一级市场发行周报_发行量锐减可持续_39页_5mb

报告摘要

证券研究报告/一级市场发行周报（第19期）总结

核心内容概述

本报告分析了2013年11月21日至27日中国一级市场债券发行情况，指出整体发行量显著下降，利率债和信用债发行规模分别环比下降57%和51%。同时，央行通过重启14天期逆回购操作向市场净投放资金590亿元，缓解了资金面压力，但市场利率仍处于高位，企业融资意愿下降。

主要观点

发行量锐减
- 上周一级市场利率债和信用债合计发行976亿元，较前周减少54%。
- 利率债发行规模为420亿元，环比下降57%；信用债发行规模为556亿元，环比下降51%。
- 利率债供给大幅缩水，仅发行1只10年期国债和3只政策金融债，信用债供给“腰斩”，企业“借短”情绪浓郁。
利率上升影响企业融资
- 11月以来，20家公司先后发布债券发行推迟公告，表明企业融资意愿下降。
- 10年期国债收益率创8年以来新高，企业融资成本上升，企业融资行为受抑制。
央行逆回购操作
- 央行在11月21日和22日分别开展330亿元14天期和350亿元7天期逆回购操作，净投放590亿元，为11月份首次净投放。
- 央行通过逆回购操作维稳市场，但资金价格仍呈上行趋势。
信用债市场疲弱
- 债基受债市低迷影响，遭遇大规模赎回，流动性管理压力加剧。
- 信用债收益率持续上行，市场情绪悲观，存在恶性循环风险。
发债人重要事件
- 海正药业因环保问题再次停产，引发市场关注。
- 岳阳林纸前三季度巨亏，依赖政策补贴维持经营。
- 山推股份被煤矿反诉，索赔金额达3.44亿元。
- 中科金财被质疑通过开发支出资本化粉饰业绩。

关键信息

一、发行市场概况

发行特点总结
- 利率债和信用债合计发行976亿元，环比减少54%。
- 利率债供给大幅缩水，仅发行1只10年期国债和3只政策金融债，规模420亿元。
- 信用债供给“腰斩”，发行规模556亿元，其中产业债418亿元，城投债138亿元。
一周发行概况
- 利率债
  - 国债发行280亿元，政策金融债发行140亿元。
  - 利率债净融资额为40亿元。
- 信用债
  - 发行46只新券，规模总计556亿元，其中产业债33只418亿元，城投债13只138亿元。
  - 信用债净融资额为150亿元，环比上升29%。
  - 信用债发行以短融为主，占比80%以上。
  - 信用债发行规模中，AAA债券占比67%，AA+占比11%，AA占比15%，AA-和其他较少。
发行市场事件
- 央行重启14天逆回购
  - 央行于11月21日重启14天期逆回购，规模330亿元，为11月以来首次。
  - 全周逆回购操作规模达680亿元，净投放590亿元，为最近三周首次净投放。
- 企业融资意愿下降
  - 11月以来，20家公司发布债券发行推迟公告，信用债收益率大幅上行，企业融资成本增加。
- 债市疲弱债基受累
  - 债基净值走低，赎回压力大，流动性管理难度增加。
  - 债市持续低迷，存在抛售债券以换取流动性的风险。
发债人重要事件
- 海正药业环保问题
  - 因环保不达标，部分厂区停产，公司多次被环保部门通报。
  - 公司称已调整生产计划并准备库存，不会影响生产经营。
- 岳阳林纸亏损
  - 前三季度净利润亏损1.29亿元，依赖政策补贴维持运营。
  - 负债117亿元，资产负债率70%，短期借款持续上涨。
- 山推股份被反诉
  - 因煤矿开采导致厂房损毁，公司被反诉赔偿3.44亿元。
  - 原先公司要求煤矿赔偿3.24亿元，反诉金额更高。
- 中科金财财务问题
  - 公司被质疑通过开发支出资本化虚增利润。
  - 三季度末开发支出增加2703.18万元，占净利润比例高达90.19%。

二、利率债市场情况

发行与到期
- 上周国债发行1只，规模280亿元；政策金融债发行140亿元。
- 利率债到期规模380亿元，净融资额为40亿元。
- 国债和地方债净融资额为280亿元，政策金融债净回笼240亿元。
实际发行利率比较
- 3年期和5年期国开债发行利率分别较11月初上行46bps和44bps。
- 3年期口行债发行利率较前周上行7bps。
回购市场
- 央行于11月19日和21日分别进行7天和14天逆回购操作，规模合计680亿元。
- 逆回购利率与近期同类型一致，资金面压力依然存在。

三、短融中票市场情况

发行与到期
- 短融发行28只，规模402亿元；中票发行10只，规模92亿元。
- 短融到期29只，规模356亿元；中票到期1只，规模1.8亿元。
- 短融净融资额为46亿元，中票净融资额为90亿元。
不同评级分布情况
- 短融中，AAA占比72%，AA+占比13%，AA和AA-分别占比9%和6%。
- 中票中，AAA占比43%，AA占比31%，PPN占比16%，AA+占比10%。
不同期限分布情况
- 短融以1年期和1年以下为主，占比36%和36%。
- 中票以10年以上和5年期为主，占比43%和35%。

四、企业债及公司债市场情况

发行与到期
- 企业债和公司债发行规模合计为33只，总计556亿元。
- 企业债和公司债净融资额分别为422亿元和228亿元。
不同评级分布情况
- 企业债和公司债中，AAA债券占比较高，AA和AA+次之。
不同期限分布情况
- 企业债和公司债中，1年期和1年以下占比最高，分别达36%和36%。

五、指导利率情况

交易商协会指导利率一周变化
- 信用债指导利率大幅上行，短端上行约40bps，长端上行约10bps。
- 指导利率分位数水平达到100%，显示市场情绪偏紧。
当前利率在历史上的位置
- 10年期国债收益率为4.7121%，创2004年8月以来新高。
- 债市收益率上行幅度和速度远超基本面和资金面预期。