【中信建投】电力行业：25煤炭目标稳产增产，助力火电燃料成本改善

煤炭目标稳产增产，助力火电燃料成本改善

核心内容与主要观点

国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》，提出2025年能源工作目标，包括：

• 煤炭稳产增产，确保动力煤供给平稳增长；
• 天然气产量保持较快增长；
• 全国发电总装机容量达到36亿千瓦以上（2024年末为33.5亿千瓦）；
• 新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上（2024年新增超3.5亿千瓦）；
• 发电量达到10.6万亿千瓦时左右（2024年为9.85万亿千瓦时）。

在绿色转型方面，《意见》提出：

• 非化石能源发电装机占比提高至60%左右；
• 非化石能源占能源消费总量比重提高至20%左右。

煤炭稳产增产有助于降低火电企业燃料成本，目前国内外动力煤价格持续下行，对火电企业有利。部分燃煤成本弹性较大的煤电企业有望受益。

行业动态信息

周度行情回顾

• 2月21日-2月28日，电力板块下跌1.3%，跑赢沪深300指数0.93个百分点；
• 2024年初至今，电力板块累计下跌6.34%，跑输大盘5.2个百分点；
• 火电、水电、燃气板块分别下跌0.67%、2.65%、0.47%。

动力煤现货价格

• 秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为710元/吨，环比下降2.74%，同比下降24.15%；
• 广州港5500大卡印尼煤价格为777元/吨，环比下降6.08%，同比下降23.44%；
• 环渤海动力煤指数5500大卡综合平均价格为694元/吨，环比下降0.57%，同比下降4.93%。

煤炭库存

• 秦港库存678万吨，环比减少3.56%，同比增长33.46%；
• 广州港库存215万吨，环比减少7.45%，同比下降8.04%；
• 曹妃甸港库存542万吨，环比减少6.07%，同比增长32.52%；
• 京唐港库存221万吨，环比减少7.53%，同比增长9.41%；
• 沿海8省份煤炭库存环比减少2.76%，同比下降0.83%；
• 内陆17省份煤炭库存环比减少3.12%，同比增长7.51%。

投资建议

中信建投证券持续看好火电转型新能源运营的标的，包括：

• 火电转型新能源运营：申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力；
• 稳健性标的：中国核电、三峡能源、中闽能源；
• 其他推荐：长江电力（乌白电站注入提升盈利）、华能水电（受益于省内电价改善）。

重点公司盈利预测

风险分析

1. 煤价上涨风险：火电长协煤履约率未达100%，燃料成本仍受市场煤价波动影响；
2. 区域利用小时数下滑风险：用电需求波动可能影响火电利用小时数，新能源受天气和电网消纳限制也可能出现出力波动；
3. 电价下降风险：若电力供给过剩或煤炭价格回落，火电市场电价可能下降；
4. 新能源装机进展不及预期风险：新能源装机受政策、需求、材料价格等多因素影响，存在不确定性；
5. 新能源出力波动风险：新能源的分散性和不稳定性能影响其发电效率，需应对资源、技术、经济等多方面挑战。

总结

该报告指出，国家能源政策推动煤炭稳产增产，有助于降低火电燃料成本，同时新能源装机目标提升，对电力行业形成利好。电力板块整体估值处于中游，建议关注火电转型新能源、稳健型新能源企业及受益于省内电价改善的公司。尽管存在煤价、用电需求、电价波动等风险，但整体行业前景积极，投资建议为“强于大市”。