20231101-招银国际-途虎-W-09690.HK-基于O2O模式的汽车后市场先锋_3页_845kb

途虎养车（9690HK）研报总结

公司概述

途虎养车是一家立足于中国汽车后市场的O2O公司，提供一站式汽车保养服务。根据灼识咨询，公司2022年在同行门店数量上排名第一，并在汽车服务收入中排名第三。其核心优势包括对门店的强管控、友好的加盟商网络以及强大的供应链采购能力。

市场前景

汽车后市场中国GMV预计2023-2027年年均复合增长率（CAGR）为9%。途虎预计未来门店数量和订单量年均增长分别为21%和23%。增长驱动力来自门店扩张、效率优化和多元化商业模式，尤其汽车保养业务将成为中长期主要增长因素，新能源汽车行业和服务可能带来长期机会。

关键财务预测

• 收入预测（2023-2025E CAGR）：20%，基于门店扩张和业务多元化。
• 利润率提升：毛利率预计从FY22年19.7%增至FY25年26.7%，源于自有品牌丰富化、供应链议价能力提高和汽车保养业务高毛利率。调整后净利润预期从FY22年亏损5.52亿港元增至FY24年7.53亿港元，预计在FY23年实现盈利。
• 目标价：基于DCF模型，501港元（当前35.41港元），潜在涨幅415%，对应28xE24市销率（P/S），与海外同行估值相当。

风险因素

• 竞争风险：京东近期价格战可能对途虎短期财务产生影响，但因途虎门店强管控、服务导向和规模效应，影响有限且价格战不可持续。
• 其他风险：宏观经济波动、疫情恢复不确定性等。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，预计未来12个月股价潜在涨幅超过15%。管理层提供清晰利润率提升路径和增长战略，支撑较强。