万向钱潮（000559）2018年三季报点评总结
核心内容
业绩表现
- 2018年1-9月：公司实现营收86亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润5.80亿元，同比下降6.8%；扣非净利润5.14亿元，同比下降14.5%。
- 第三季度：营收27亿元，同比增长7.3%；归母净利润1.30亿元，同比下降27.2%；扣非净利润1.15亿元，同比下降31.3%。
- 行业对比：公司营收增速略好于汽车行业整体产量增速（0.9%）。
毛利率承压
- 公司主要产品如轮毂单元、万向节、驱动轴等依赖钢材，原材料价格上涨导致毛利率承压。
- 2016年、2017年毛利率分别为22.0%、20.7%，2018年前三季度毛利率为18.7%，同比下降2.5个百分点。
- 毛利率下降是净利润下滑的主要原因。
主要观点
分行业分析
- 汽车零部件业务：占公司营收77%和毛利94%，是主要业绩来源。
- 物资贸易业务：增速较快，但毛利率较低，仅为1.79%。
- 其他业务：增长稳定，毛利率提升明显。
产品地位
- 公司万向节、轮毂轴承单元、等速驱动轴销量分别达4300万套、1800万套、620万支。
- 万向节市占率超过60%，已成为国内标准制定者。
市场表现
- 公司自1994年上市以来累计实现净利润77亿元，累计分红45亿元，分红率高达58%。
- 2008~2017年，公司营收CAGR为9.7%，归母净利润CAGR为16.6%，表现稳健。
关键信息
盈利预测
- 2018-2020年归母净利润：预计分别为7.9亿元、8.7亿元、10.4亿元。
- 对应EPS：0.29元、0.32元、0.38元。
- PE估值：17倍、15倍、13倍。
估值对比
- 可比公司平均PE为31倍、18倍、14倍。
- 公司PE估值低于可比公司，具备一定估值优势。
财务指标
- 毛利率：20.67%（2017A）、18.73%（2018E）、18.97%（2019E）、20.06%（2020E）。
- 净利率：8.28%（2017A）、7.01%（2018E）、7.42%（2019E）、8.28%（2020E）。
- ROE：17.13%（2017A）、14.53%（2018E）、14.72%（2019E）、15.95%（2020E）。
- 资产负债率：53.23%（2017A）、49.88%（2018E）、48.50%（2019E）、47.19%（2020E）。
风险提示
- 行业销量增速放缓或需求不及预期。
- 原材料价格维持高位，影响盈利能力。
- 公司配股推进或不及预期。
投资建议
- 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
- 未来表现预期：公司预计在2018-2020年保持稳健增长，盈利能力和估值有望逐步改善。
基础数据
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总股本（亿股） |
27.53 |
27.53 |
27.53 |
27.53 |
| 流通A股（亿股） |
27.53 |
27.53 |
27.53 |
27.53 |
| 52周内股价区间（元） |
4.55-11.9 |
- |
- |
- |
| 总市值（亿元） |
131.05 |
- |
- |
- |
| 总资产（亿元） |
119.98 |
- |
- |
- |
| 每股净资产（元） |
1.84 |
- |
- |
- |
盈利预测与估值
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
11154.24 |
11744.84 |
12262.33 |
13175.98 |
| 净利润（百万元） |
923.54 |
823.35 |
910.19 |
1091.03 |
| EPS（元） |
0.32 |
0.29 |
0.32 |
0.38 |
| PE |
15 |
17 |
15 |
13 |
| PB |
2.60 |
2.48 |
2.27 |
2.06 |
估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| EBITDA |
1493.87 |
1232.62 |
1320.68 |
1545.85 |
| EBITDA增长率 |
0.45% |
-17.49% |
7.14% |
17.05% |
| PS |
1.17 |
1.12 |
1.07 |
0.99 |
| EV/EBITDA |
7.76 |
8.97 |
8.25 |
7.08 |
| 股息率 |
3.50% |
4.20% |
3.00% |
3.32% |
财务分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售收入增长率 |
3.42% |
5.29% |
4.41% |
7.45% |
| 营业利润增长率 |
4.41% |
-11.86% |
10.83% |
20.35% |
| 净利润增长率 |
3.71% |
-10.85% |
10.55% |
19.87% |
| 毛利率 |
20.67% |
18.73% |
18.97% |
20.06% |
| 三费率 |
11.90% |
11.34% |
11.11% |
11.21% |
| ROE |
17.13% |
14.53% |
14.72% |
15.95% |
| ROA |
8.01% |
7.27% |
7.58% |
8.42% |
| ROIC |
21.02% |
17.58% |
18.60% |
19.91% |
| 股利支付率 |
52.05% |
70.12% |
45.18% |
41.71% |
总结
万向钱潮作为国内汽车零部件行业的领先企业，其业绩表现稳健，尽管2018年前三季度受原材料价格上涨影响，毛利率承压，导致净利润下降，但营收仍保持增长。公司具备较强的产品竞争力和市场地位，尤其在万向节领域占据主导地位。未来三年，公司预计将继续保持增长趋势，盈利能力和估值有望逐步提升。尽管面临一定的行业风险，但公司具备良好的财务结构和分红能力，整体具备投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。
