宏观专题研究-政府投融资观察双周报第18期：8月政府融资提速，但仍待形成实物工作量-240901-华泰证券-26页_822kb

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本报告为华泰研究报告系列第18期，主题为“8月政府融资提速，但仍待形成实物工作量”，分析了2024年8月的宏观政府投融资情况。

摘要如下：

一、总体情况
报告指出，在上两周（具体日期未明确，但包含8月初数据），广义财政部门（包括国债、地方债、特殊再融资债、政策性银行债和城投债）的净发债额同比虽少减一些，但环比大幅减少，显示资金释放力度不足。尽管8月全月广义财政部门净发债同比增长近6千亿元，年初以来净发行同比减少近9千亿（约9%，数据存在矛盾，需结合上下文甄别）。央行公开市场操作净投放流动资金同比显著下降，票据利率处于低位，表明货币政策边际收紧，企业融资需求偏弱。8月经济数据揭示，基础设施高频指标环比季节性回升，但与实物工作量相关的指标同比降幅有所扩大，显示项目落地尚待加强。

二、财政融资额与城投平台融资成本

1. 财政融资：8月地方专项债净发行同比多增，但目前71%的年度新增额度尚未发行（截至2024年8月）。其他各类债券（国债、一般债、特殊再融资债、政策性银行债）净发行呈现不同态势，整体财政融资节奏不均。
2. 城投成本：上两周全国城投债发行利率有所回升。多地城投债的地域利差走阔，但总体水平仍低。7月金融机构贷款加权平均利率环比下行，结合“债转贷”等因素，全国性财政部门（包括城投）的有效融资利率仍在下降趋势中。

三、基建投资指标与省级财政支出

1. 基建指标：上两周交通运输（货运流量、物流园区吞吐量）、水泥、沥青装置开工率等基建相关高频指标环比回升，但同比降幅扩大。挖机开工小时数小幅增加，但利用率仍偏低。上月建筑业商务活动指数及预算内基建支出增速均有明显提升（环比、同比、两年复合增速），但政府性基金支出同比降幅虽收窄，两年复合增速仍为负，部分省份表现优于或劣于全国水平。
2. 省级财政：重点化债省份的数据为全国提供了参考，展示出财政支出去向及成效的地方性差异。

四、发债城投平台财务状况
基于发债城投平台2023年的财务数据，总资产、总负债及带息债务均同比显著增长（增幅分别达到62%、84%、73%），导致资产负债率上行13个百分点至61.6%。净资产收益率（ROE）小幅下跌0.1个百分点至2%，偿债保障比率和利息覆盖倍数（分别为0.21倍、2.68倍）较上年亦有下降，反映财务压力有所增加。

五、风险提示
报告提示两个主要风险点：一是地方化债进度不及预期可能加剧债务风险；二是稳定增长的实际效果可能低于预期，影响基建投资等指标的回升速度。

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