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布局稀缺资源受益周期成长 —— 盘江股份 (600395.SH) 总结

核心内容概述

盘江股份作为西南地区最大的炼焦煤企业，受益于焦煤供给端长期缺乏弹性及需求旺盛的背景，正处于一个具备长期成长潜力的行业周期中。公司凭借区位优势和产能扩张，有望在焦煤价格强势上涨和产量提升的双重驱动下实现业绩高增长。

主要观点

行业供给端持续收缩

• 供给弹性缺失：煤炭行业新增投资受到融资环境与碳政策双重压制，产能释放受限，新增煤矿批复同比下跌八成，山东等地压减焦煤产能。
• 进口收缩：澳洲煤炭进口接近停滞，疫情对其他国家进口量造成影响，进口依存度三成以上的主焦煤缺口扩大。
• 供需缺口扩大：预计2021-2022年焦煤供需缺口分别扩大至0.71亿吨和1.01亿吨，动力煤缺口扩大至2.41亿吨和2.78亿吨。

需求端稳步增长

• 粗钢产量高增：2021年1-5月粗钢产量同比增长13.9%，显著高于焦煤产量增速，推动焦煤需求增长。
• 焦炭产能扩张：焦炭行业淘汰产能与新增产能形成净增长，推动焦煤需求同步提升。
• 动力煤需求：随着经济复苏，火电占比提升，动力煤需求继续增长。

公司优势与成长性

• 区位优势：西南地区煤炭供应收缩，公司具备较高的煤价抗跌能力。
• 产能扩张：2020年公司产能同比大增49%，2021-2023年年复合增长率高达19.7%，未来产能有望达到2600万吨以上。
• 盈利提升：公司吨煤毛利处于行业前列，受益于焦煤价格强势上涨和产能扩张，预计2021-2023年归母净利润分别为13.1亿、19.1亿和26.6亿，对应EPS分别为0.79、1.16和1.61，PE分别为8.8X、6X和4.3X。
• 高分红政策：公司上市以来分红率长期居于行业第一，维持高比例分红，投资价值凸显。

关键信息

行业背景

• 煤炭分类：煤炭分为动力煤、焦煤与化工煤，焦煤属于稀缺资源，仅占全国煤炭储量的19%，其中炼焦煤储量仅占2.5%。
• 焦煤稀缺性：主焦煤资源有限，进口替代不足，叠加国内供给受限，焦煤市场面临长期短缺。
• 政策影响：碳政策与去产能政策导致行业投资低迷，供给端持续收缩，而需求端温和增长，形成供需错配。

公司情况

• 公司背景：盘江股份是盘江煤电旗下唯一上市平台，实控人为贵州省国资委。
• 产品结构：焦煤占公司主营收入70%左右，产品具有低灰、低硫、微磷、发热量高等优势。
• 产能与产量：2020年底在产产能为1360万吨，权益产能为1197万吨；预计2021年权益产能增至1600万吨，2023年达到2048万吨。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价：基于行业PE中位数12倍，2021/2022/2023年目标价分别为9.48元、13.92元和19.32元。

风险提示

• 新建与技改项目投产不及预期
• 焦煤出口政策变动
• 行业需求测算误差
• 煤价异常波动

财务预测

结论

盘江股份受益于焦煤供给端的稀缺性与需求端的稳步增长，具备显著的成长性与盈利潜力。公司凭借区位优势与产能扩张，有望在行业周期中实现业绩持续增长。在当前政策与市场环境下，公司投资价值突出，首次覆盖给予“买入”评级。