20221028-东吴证券-福莱特-601865.SH-2022Q3季报点评_三季度盈利承压_静待量利双升_8页_799kb

报告摘要

福莱特（601865）2022Q3季报点评总结

核心内容概述

福莱特发布2022年第三季度财报，显示公司在前三季度实现营业收入112.15亿元，同比增长76.96%；归属母公司净利润15.04亿元，同比下降12.38%。其中，第三季度营业收入39.1亿元，同比增长69.33%，环比增长3.02%；归属母公司净利润5.02亿元，同比增长10.03%，环比下降11.39%。整体来看，公司盈利承压，但销量增长显著，未来有望实现量利双升。

主要观点

盈利承压，静待复苏
2022Q3玻璃价格受到新进入者价格战影响，整体均价约27元/平（3.2mm），环比下降1元。虽然纯碱价格下降，但天然气成本上升，导致整体成本持平。公司毛利率同比下降10.66pct至21.04%，单平净利约3元/平，环比下行。预计2022Q4天然气供暖需求启动将支撑玻璃涨价，同时硅料产能释放带动地面电站需求，有望在12月实现双玻出货占比达70%，迎来量利双升。
持续产能扩张，增强行业地位
公司产能持续扩大，截至2022Q3为18200吨/日，预计2022年底产能达20600吨/日，2023年底达26600吨/日，同比增长分别为69%和29%。公司加码上游资源布局，目前持有4座石英砂矿，共1.93万吨，对应可生产2.47亿吨玻璃，覆盖4000GW组件。自供比例已提升至70%，预计长期维持在70-80%，增强成本竞争优势。
控费能力优秀，现金流改善
2022Q1-3期间费用同比增长0.11%至7.54亿元，费用率下降5.39个百分点至6.72%。其中销售费用下降11.69%，管理费用和研发费用分别上升27.73%和26.94%，财务费用大幅上升1964.74%至0.95亿元。2022Q3经营活动现金流净流入1.66亿元，较去年同期由负转正，显示公司盈利能力逐步提升。
财务状况稳健，估值合理
公司资产规模持续扩大，2022年资产总计预计25056亿元，负债合计预计11040亿元，资产负债率44.06%。2022年预计归母净利润为22.1亿元，2023年为35.2亿元，2024年为53.4亿元，净利润增长率分别为+4%、+60%、+52%。基于公司为玻璃行业龙头，给予2023年33倍PE，对应目标价54.1元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览
- 营业总收入：2021A为8713亿元，2022E为15662亿元，2023E为22810亿元，2024E为30757亿元
- 归属母公司净利润：2021A为2120亿元，2022E为2206亿元，2023E为3523亿元，2024E为5339亿元
- 每股收益：2021A为0.99元，2022E为1.03元，2023E为1.64元，2024E为2.49元
- P/E（现价 & 最新股本摊薄）：2021A为40.06倍，2022E为38.50倍，2023E为24.11倍，2024E为15.91倍
市场表现
- 收盘价：37.35元
- 一年最低/最高价：30.58元 / 57.95元
- 市净率：5.98倍
- 流通A股市值：632.55亿元
- 总市值：801.86亿元
资产负债情况
- 流动资产：2021A为8898亿元，2022E为11957亿元，2023E为20130亿元，2024E为26513亿元
- 非流动资产：2021A为11185亿元，2022E为13099亿元，2023E为15404亿元，2024E为18290亿元
- 负债合计：2021A为8273亿元，2022E为11040亿元，2023E为17995亿元，2024E为21925亿元
- 所有者权益合计：2021A为11810亿元，2022E为14016亿元，2023E为17539亿元，2024E为22878亿元
财务指标预测
- 每股净资产：2021A为5.50元，2022E为6.53元，2023E为8.17元，2024E为10.66元
- ROE（摊薄）：2021A为17.95%，2022E为15.74%，2023E为20.09%，2024E为23.34%
- ROIC：2021A为16.70%，2022E为13.19%，2023E为17.15%，2024E为19.51%