20260829-国盛证券有限责任公司-海澜之家-600398.SH-主品牌持续快速增长_优厚分红具备吸引力_3页_726kb

报告摘要

海澜之家在2026年上半年实现了收入增长，但净利润有所下滑。公司主品牌持续快速增长，而团购定制系列和部分其他业务则面临盈利压力。尽管如此，公司仍计划进行中期分红，显示出其良好的现金流状况和对股东的回报承诺。

收入表现：2026H1公司总收入为124.2亿元，同比增长7%。其中，主品牌收入同比增长12%至94.0亿元，其他品牌收入同比增长29%至19.4亿元。
盈利质量：尽管收入增长，但归母净利润同比下降6%至14.9亿元，净利率同比下降1.8个百分点至11.9%。Q2净利润进一步下滑17%，主要由于销售费用投入增加。
毛利率与费用率：主品牌毛利率提升0.6个百分点至48.9%，但整体公司毛利率同比下降0.4个百分点至46%。销售费用率显著上升，尤其是Q2增长5.6个百分点至28.2%。
分红政策：公司拟中期分红12.97亿元，股利支付率高达87%，显示出对股东的吸引力。
渠道与销售模式：电商业务表现强劲，线上收入同比增长18%至27.3亿元；直营收入同比增长26%至36.5亿元，而加盟及其他渠道在Q2增速加快，收入同比增长13%至77.0亿元。
库存与现金流：存货周转天数同比减少59.5天至263.1天，经营性现金流净额达26.6亿元，约为净利润的1.8倍，显示良好的现金流管理能力。
未来展望：预计2026年公司收入将同比增长高单位数，但归母净利润可能略有下降。公司计划稳步推进直营门店扩张，并拓展其他品牌的新店，以带动收入增长和盈利改善。

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	20,957	21,626	23,369	25,141	27,155
增长率 yoy (%)	-2.7	3.2	8.1	7.6	8.0
归母净利润(百万元)	2,159	2,166	2,120	2,346	2,623
增长率 yoy (%)	-26.9	0.3	-2.1	10.7	11.8
EPS(元/股)	0.45	0.45	0.44	0.49	0.55

财务比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	44.5	44.9	44.9	44.7	44.7
净利率(%)	10.3	10.0	9.1	9.3	9.7
ROE(%)	12.7	11.8	11.1	11.7	12.5
P/E	13.2	13.2	13.5	12.2	10.9
P/B	1.7	1.6	1.5	1.4	1.4