基础材料行业中期策略：短期平平，或跃于渊-20230523-华泰证券-22页_1mb

有色金属中期策略总结：短期平平，或跃于渊

核心内容概览

本报告分析了2023年第二季度至2025年期间，黄金、铝、铜、锂等有色金属品种的供需变化及价格走势。整体来看，短期市场可能面临震荡，但中期行业基本面有改善预期。

一、黄金

主要观点

• 短期预期：2023H2美国货币政策或进入“过渡期”，金价将进入震荡行情，预计延续1个季度以上。
• 中期预期：若美国进入降息周期，金价或重拾升势。历史数据显示，加息结束后的降息周期中，黄金收益率高于其他资产。
• 风险提示：海外货币政策紧缩、海外衰退风险、国内下游需求不及预期。

关键信息

• 美国货币政策“过渡期”或延续1个季度以上。
• 黄金在滞胀和衰退周期中表现优于其他资产。
• 硅谷银行事件、商业地产危机、债务上限问题等可能加速美联储转向宽松。

二、铝

主要观点

• 短期趋势：2023Q3铝价或承压，但9-11月消费旺季可能带来需求改善。
• 中期趋势：2023-2025年电解铝供需格局有望持续改善。
• 成本与利润：电解铝成本有所下降，利润保持扩张。

关键信息

• 2023年4月电解铝运行产能约4071万吨，全年净新增产能约52.5万吨。
• 云南限产影响约202万吨产能，复产节奏缓慢。
• 海外电解铝运行产能总体稳定，欧洲或存在复产可能。
• 2023年国内铝需求表现“旺季不旺”，期待下半年竣工端表现。

三、铜

主要观点

• 短期趋势：2023H2铜价或存在向下空间，因供需格局恶化。
• 中期趋势：2023-2025年铜供应缺口或收敛后走阔，看好中期铜价走势。
• 成本支撑：C3成本50分位或成铜价重要支撑中枢。

关键信息

• 2023年4月国内电解铜冶炼厂开工率已达91.55%，加工费及开工率双高。
• 2023-2025年全球精炼铜供给增速分别为3.2%、2.8%、0.9%，需求增速分别为2.3%、4.0%、4.4%。
• 2023-2025年铜供应缺口分别为0.5%、1.6%、4.8%。
• 中国电力需求是铜需求的重要驱动力，占比达26.9%。

四、锂

主要观点

• 短期趋势：2023年或存在阶段性反弹，但非反转。
• 中期趋势：2023-2025年行业供需大概率恶化，锂价可能长期下行。
• 企业策略：重视存在“以量补价”潜力的企业。

关键信息

• 2023年4月锂盐生产商库存小幅抬升，下游去库暂时结束。
• 2023-2025年全球锂供给分别为116.3万吨、169.0万吨、225.0万吨，需求分别为109.1万吨、144.4万吨、194.1万吨。
• 预计2023-2025年锂价底部可能在10-15万元/吨区间。
• 行业可能面临业绩下滑，部分企业具备以量补价能力。

五、重点推荐

六、风险提示

• 海外货币政策紧缩：可能对全球需求及大宗商品价格产生负面影响。
• 海外衰退风险积聚：可能对海外传统铜需求和国内铜出口造成冲击。
• 国内下游需求不及预期：可能导致相关品种供需格局恶化，价格承压。

七、总结

• 黄金：短期震荡，中期看多，需关注美国货币政策转向。
• 铝：短期需求承压，中期供需格局有望改善。
• 铜：短期供需恶化，中期供应缺口扩大，利好铜价。
• 锂：短期反弹，但长期下行趋势未改，关注具备以量补价能力的企业。

八、关键数据与图表

• 2023H1全球电解铝产量预计为6945万吨，成本下降至16500元/吨，利润走扩。
• 2023-2025年全球精炼铜供需缺口分别为-13万吨、-44万吨、-139万吨。
• 2023-2025年全球锂供给和需求分别为116.3万吨、109.1万吨，到225.0万吨、194.1万吨，供需趋于恶化。

九、评级说明

十、免责声明

本报告内容基于华泰证券研究所认为可靠的公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行评估其风险承受能力，并根据自身情况做出投资决策。华泰证券及其分析师不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。