20260622-国金证券-有色金属行业研究_铟及磷化铟_出口审查强化_全球磷化铟供给格局重塑_7页_4mb

铟及磷化铟市场分析总结

核心内容

本报告分析了全球铟及磷化铟市场在出口审查强化背景下的供给格局变化，并对相关产业链进行了深入探讨。重点聚焦于铟的伴生属性、中国在全球铟产业链中的主导地位、海外补供的难度以及政策变化对市场的影响。

主要观点

• 铟的供给特性：铟是锌、锡冶炼过程中的伴生金属，不具备独立矿山开发逻辑，供给弹性较低，主要依赖主金属冶炼规模、原料品位及回收工艺。
• 中国在铟产业链中的核心地位：中国精炼铟供给占全球约70%，高纯铟供给占比更高，是全球铟产业链的核心瓶颈。
• 磷化铟的高纯铟依赖性：磷化铟生产需要7N级高纯铟，精铟需经过多轮提纯和检测认证，海外难以快速满足需求。
• 海外补供面临挑战：再生铟回收、锌锡冶炼厂改造及新建冶炼体系均面临较长的工程周期和较高的技术门槛，短期内难以有效补充高纯铟供给。
• 出口审查对全球供给的影响：中国海关加强铟出口审查，从磷化铟延伸至金属铟原料端，进一步压缩海外供应链稳定性，提升高纯铟的市场价值。
• 国内产业链升级机会：国内具备完整的铟深加工产业链，出口审查强化有助于推动铟资源向高附加值材料和器件环节转移，提升产业链整体竞争力。

关键信息

1. 铟供给结构

• 铟主要来源于锌、锡冶炼副产回收。
• 中国精炼铟供给占全球约70%，高纯铟供给占比更高。
• 铟供给弹性低，无法通过价格上涨快速释放产量。

2. 高纯铟的提纯壁垒

• 磷化铟生产需7N级高纯铟，提纯过程复杂，需多轮除杂、精炼、检测及客户认证。
• 海外再生铟杂质体系复杂，难以满足高纯铟标准，主要用于一般工业用途。

3. 海外补供的局限性

• 海外补供依赖再生铟、冶炼厂改造和新建体系，但均需经历许可审批、设备安装、调试爬坡、客户认证等环节。
• 短期内难以形成有效高纯铟供给，未来数年全球高纯铟仍高度依赖中国。

4. 国内产业链优势

• 国内已形成ITO靶材、显示材料、磷化铟及光芯片的完整产业链。
• 出口审查强化有助于推动铟资源向国内深加工环节集中，提升产业链附加值。

5. 磷化铟市场前景

• 全球磷化铟供给主要集中在中日两国，日本占约50%。
• 中国对磷化铟实施出口管制后，日本供给进一步受限，全球磷化铟市场将面临紧缺，国内企业有望受益于量价齐升。

投资建议

• 关注标的：云南锗业、锡业股份、兴业银锡、株冶集团等具备资源保障、高纯铟提纯能力及产业链延伸优势的企业。
• 投资逻辑：铟供给约束来自资源、冶炼、提纯和政策四个层面，中国在原生铟和高纯铟环节的主导地位进一步凸显。
• 行业评级：建议关注买入、增持机会，中性及减持可能性较低。

风险提示

• 出口审查执行力度不及预期。
• 海外再生铟提纯技术突破。
• 海外锌、锡冶炼厂铟回收产线投放快于预期。
• 国内高纯铟及磷化铟产能爬坡不及预期。
• 铟价格波动风险。
• 地缘政治和贸易政策变化风险。

图表目录

• 图表1：全球与中国精炼铟产量
• 图表2：日本铟进口来源结构（吨）
• 图表3：除中国外主要国家精炼铟产量（吨）
• 图表4：全球供给增量来源拆分（吨）
• 图表5：全球磷化铟供给分布，核心在中日两国

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

本报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，使用时需结合自身情况并咨询独立投资顾问。