20241106-华创证券-_宏观专题_两轮供给侧改革的回顾_18页_1mb

两轮供给侧改革回顾总结

当前，PPI同比负增长持续时间较长，预计后续增量政策可能包括供给侧改革。供给侧改革作为非常规政策，其实施途径和效果市场关注且不熟悉，因此需要回顾1998年和2016年两轮改革的经验。以下是核心分析。

发生背景：前两轮供给侧改革均发生在产能利用率低迷和物价压力大的情况下。1998年时，设备利用率平均为33.27%，PPI同比降至-1.2%；2016年，设备利用率平均为72.3%，PPI已连续15个季度为负。改革旨在解决产能过剩问题。

涉及行业：1998年以纺织和煤炭为核心，纺织业因利润率从1990年15%降至1991-1997年-3%，煤炭业1985-1993年持续亏损；2016年以煤炭和钢铁为核心，煤炭业2015年利润率仅17%，钢铁业2015年降至0.9%。改革涉及制糖、冶金等行业进行产能调整，但注重高盈利压力领域。

主要抓手：改革有四个关键要素：一是定目标，如1998年纺织业设定三年压缩棉纺锭1000万锭，并分解到各省市；2016年煤炭和钢铁去产能目标为2016-2018年分五年总计25亿吨和1亿吨以上。二是盯进度，通过成立领导小组或联席会议制度，如2016年要求各省7月前分解目标任务，并对落后省份约谈。三是严执法，如1998年禁止新增棉纺产能，2016年开展联合执法行动，查处“地条钢”等违规企业；四是稳就业，通过财政补贴和再就业培训，如1998年纺织业财政补贴约30亿支持去产能。

实施效果：盈利回升路径略有不同。1998年改革见效慢：纺织业去产能后2000年利润率回升至约9%，但仍过剩；煤炭业2000年产量压缩至10亿吨，但2001年后产能回升，2002年利润率达43%。2016年改革见效快：煤炭和钢铁2017年利润率分别升至119%和53%，产能利用率快速回升，受需求端好转推动。

风险提示：供给侧改革政策可能调整，需注意实施路径和效果的不确定性。改革需结合当前经济形势灵活应用，以实现供给质量提升和经济结构优化。