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伊利股份（600887）总结

核心内容

伊利股份（600887）作为国内乳企龙头，在当前乳制品行业面临需求疲软、原奶价格波动等挑战下，展现出强劲的经营韧性与战略前瞻性。公司通过产业链整合、产品矩阵优化、渠道下沉、品牌建设等多维度举措，持续夯实行业地位，并在“十五五”期间开启新的增长曲线，有望受益于原奶价格温和复苏和乳深加工国产替代带来的市场机遇。

主要观点

1. 奶价温和复苏可期，龙头乳企率先受益

• 乳品需求整体疲软，销售额从2021年的6469亿元收缩至2025年的5436亿元，CAGR为-4.3%。
• 原奶供需失衡导致奶价深度调整，中下游乳企竞争加剧，2025年CR10较2023年下滑4.8pct至49.9%。
• 随着肉奶共振、乳深加工对原奶消化的提升，预计2026年奶价温和复苏，伊利作为龙头将率先受益，享受吨价提升和费投优化红利。

2. “绩优生”均衡发展，综合竞争能力领先

• 公司通过产业链向上游布局，整合全球优质奶源，形成“公司+合作社+农户”模式。
• 产品矩阵覆盖液奶、奶粉、冷饮及乳深加工等全品类，2025年收入占比分别为60.7%、28.3%、8.5%。
• 品牌心智根深蒂固，“伊利=高品质”深入人心，依托品质保障与品牌影响力，各品类均衡发展。

3. “十五五”再启征程，三大增长曲线开启

• 精准营养：婴配粉市场规模持续扩容，伊利通过“金领冠+澳优”双品牌布局，2025年市占率超越飞鹤，占据行业第一。
• 乳深加工：公司逐步布局高附加值乳清类、奶酪类、乳脂类产品，2025年稀奶油产量占比达67%，乳铁蛋白等技术实现突破。
• 全球布局：从单一产品出口向全产业链布局转型，重点布局东南亚、澳新等市场，形成多品类、多区域并进的全球化战略。

关键信息

盈利预测与估值

市场与基础数据

风险提示

• 商誉减值风险
• 原奶价格波动风险
• 收购整合风险

图表与研究亮点

图表亮点

• 图1-4：展示了2010年至2025年乳业整体规模、销量、吨价及消费结构的变化趋势。
• 图5-9：分析了原奶价格波动、牧场与乳企营收对比、伊利资产减值损失及信用减值损失结构等。
• 图10-15：探讨了进口牛肉与原奶价格走势、乳深加工对原奶消化的贡献及伊利在多品类布局中的优势。
• 图16-25：突出了伊利在多个乳制品子赛道中的市占率、收入结构、产品矩阵及研发能力。
• 图26-36：展示了伊利在牧场管理、产品创新及全球布局方面的成果。
• 图37-45：分析了伊利在精准营养、线上电商运营及研发能力方面的突破。
• 图46-59：展示了伊利在渠道管理、电商运营及成人粉市场布局方面的进展。
• 图60-70：聚焦伊利在乳深加工、全球市场拓展及产业链协同方面的策略。
• 图71-78：分析了伊利在东南亚市场的布局与潜力，以及新西兰区域的战略重组。

相关研究

• 《伊利股份(600887): 2024 年报 &25Q1 点评: 24 年减值落地轻装上阵, 25Q1 开局亮眼》
• 《伊利股份(600887): 2024 年三季报点评: 轻装上阵经营改善, 毛销差提振超预期》

总结

伊利股份在当前行业调整期展现出较强的抗风险能力和成长潜力。通过产业链整合、产品创新、渠道下沉和品牌建设，公司不仅巩固了在国内市场的领先地位，还积极拓展全球市场，为未来增长奠定基础。随着奶价温和复苏和乳深加工国产替代的推进，伊利有望实现盈利提升和市场份额扩张，具备长期投资价值。