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债市 | 债基久期再创新高 总结

核心内容概览

7月，理财产品规模实现1.79万亿元的增幅，创历史新高。然而，月末周因资金回表影响，规模环比下降786亿元至35.45万亿元，降幅略高于季节性。8月理财规模预计温和增长，增量主要集中在首周，随后逐周递减。

主要观点

1. 理财产品规模与风险表现

• 规模增长：7月理财规模累计增长1.79万亿元，存续规模达35.45万亿元，为历史最高水平。
• 增幅波动：7月20-24日理财规模增幅扩大，环比增加967亿元；进入月末周，因资金回表影响，环比减少786亿元。
• 风险指标高位：理财产品区间负收益率维持高位，近一周达19.92%，近三个月达5.97%；全部产品破净率升至2.69%，业绩不达标率升至29.6%。
• 机构分化明显：国有行、城农商行破净率分别升至1.67%和4.82%，其中城农商行业绩不达标率创2022年以来新高。

2. 债基久期变化

• 利率债基久期创新高：按稳定模型（40日滚动窗口）计算，利率债中长债基久期周均值升至4.60年，创2025年8月以来新高；按灵敏模型（15日滚动窗口）计算，业绩前20%的利率债基久期升至7.43年，为2024年以来约99.3%的高位。
• 信用债基久期分化：信用债基整体久期基本持平，但业绩前20%的产品久期升至3.00年，与全体产品久期分化扩大。
• 短债基金久期下降：短债基金久期周均值降至1.17年，中短债基金则升至1.71年，分歧度变化不大。

3. 资金面与杠杆率变化

• 资金利率上行：跨月周资金利率“先上后下”，隔夜利率DR001、R001分别上行4.1、6.9bp至1.42%、1.47%。
• 平均隔夜占比下降：由前一周的88.18%降至83.29%。
• 质押式回购成交量下降：由前一周的6.52万亿元降至5.65万亿元。
• 杠杆率小幅调整：银行间平均杠杆率降至105.75%，交易所略升至120.30%；非银机构杠杆率由110.77%降至110.68%。

关键信息

政府债发行情况

• 7月净供给规模：政府债净供给达1.11万亿元，略低于月初预期。
• 8月3-7日发行计划：计划发行政府债4948亿元，其中国债3130亿元，地方债1818亿元。
• 净缴款规模：8月3-7日政府债净缴款计划为-373亿元，叠加贴现国债后估算净供给为277亿元。
• 年度累计发行：截至8月7日，地方债累计净发行29246亿元，同比少4359亿元；国债累计净发行34403亿元，同比少9186亿元。

地方债与国债发行进度

• 地方债：截至8月7日，2万亿化债专项债发行进度达86.79%，较去年同期下降。
• 国债：截至8月7日，累计净发行34403亿元，占年度额度的51%。
• 政金债：截至8月7日，累计净发行1055亿元，同比少14126亿元。

风险提示

• 货币政策超预期调整：可能对市场流动性产生较大影响。
• 流动性变化：资金面波动可能影响债券市场表现。
• 财政政策调整：可能对政府债发行节奏及市场供需产生影响。

图表说明

• 图1：理财规模累计增幅及存续规模变化。
• 图2-4：理财产品净值走势及负收益率占比变化。
• 图5-10：利率债基、信用债基、短债基金久期变化及分歧度。
• 图11-17：政府债、国债、政金债发行进度与净供给情况。

报告信息

• 报告名称：《【兴业固收】债基久期再创新高》
• 发布机构：兴业证券股份有限公司
• 发布时间：2026年8月3日
• 分析师：刘郁、谢瑞鸿、关梦卿、刘谊